20231227-东北证券-美瑞新材-300848-公司深度报告：聚氨酯产业小巨人起身，一体化项目新局面打开.pdfVIP

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美瑞新材(300848)基础化工发布时间：2023-12-27

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证券研究报告/公司深度报告买入

聚氨酯产业小巨人起身，一体化项目新局面打开

美瑞新材公司深度报告

报告摘要：

[Table_Market]2023/12/27

股票数据

[Table_Summary]

公司已经发展为TPU头部企业。TPU是具有弹性、柔性和拉伸性能的

6个月目标价（元）

聚氨酯材料，被广泛应用于鞋材、胶粘剂、管材、薄膜等领域，我国TPU收盘价（元）18.89

消费量在2017至2022年复合增长率约+7.0%。公司以TPU业务起家，12个月股价区间（元）18.66~43.28

经历十余年发展逐渐实现通用TPU和中高端TPU市场的差异化产品布总市值（百万元）6,018.48

局。2021年底至2023年TPU价格震荡下行，目前价格价差处于相对低总股本（百万股）319

A股（百万股）319

位。2023年四季度公司位于烟台的大季家厂区10万吨TPU和八角厂区B股/H股（百万股）0/0

8000吨ETPU产能投产，总产能比肩万华、华峰，达到19.45万吨。凭日均成交量（百万股）1

借差异化创新产品，公司TPU业务产销有望维持+15-20%的复合增长。

鹤壁项目一期10万吨/年HDI产能加快上马，有望凭借规模优势后来居[Table_PicQuote]

历史收益率曲线

上。2022年3月，公司公告在河南鹤壁建设特种异氰酸酯一体化项目，

其中一期HDI产能10万吨/年，二期HDI产能20万吨/年。2023年2月美瑞新材沪深300

项目一期取得16万吨/年光气指标批复和施工许可证，预计2024年一季80%

度完工。项目建成后，公司将具备全球HDI单套产线产能最大的企业。60%

2023年消费量HDI预计为25-30万吨，存量市场主要为水性涂料固化40%

剂、TPU原料和胶粘剂组分等，未来HDI价格将随HDI原料国产化和20%

市场竞争度提升趋于合理化，产品应用空间同步拓展，增量空间预计主0%

要来自于光伏背板胶、风电涂料、鞋底原液和TPU替代等。公司HDI业-20%

务具备产能优势、成本优势、人才优势和产业链协同优势，有利于提高

行业整体供应稳定性。预计公司投产后产销快速爬坡，且在寡头垄断市

场中实现合理盈利，驱动业绩快速增长。