聚和材料-市场前景及投资研究报告：N型迭代契机，银浆龙头.pdf

公

司

研

究[Table_Reportdate]

2023年12月31日

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聚和材料（688503）：把握N型迭代契

公机，银浆龙头再展雄图

司

深——公司深度报告

度[table_main]

投资要点：

电➢公司概况：作为光伏银浆龙头快速发展，完善技术迭代及战略布局。2015年公司成立，

力发展迅速成为光伏银浆龙头。2021年公司首次超越国外厂商，全行业市占率第一。随着

设2022年成功上市，公司布局不断完善，全球化、一体化及平台化发展同步发力。

备

[Table_cominfo]➢行业：N型迭代+需求侧持续高景气，行业有望量利齐升。1）需求侧：我们认为行业需求

数据日期2023/12/29

收盘价53.60增长有望对冲单瓦银耗下降，行业银浆需求持续上行。根据测算可得2023/2024/2025年银

总股本(万股)16,563浆需求为6070.65吨/6694.85吨/7364.57吨，增速为34.92%/10.28%/10.00%。2）盈利：

流通A股/B股(万股)11,113/0下游电池技术、生产工艺的持续迭代，带来浆料配方体系调整，掌握适配先进技术的厂商

资产负债率(%)33.06%

有望收获溢价。经测算可得2023/2024/2025年银浆加工费为36.21亿元/43.88亿元/47.79

市净率(倍)1.81

亿元，增速为47.46%/21.17%/8.92%；3）技术：银浆是影响转换效率的重要辅材，多项

净资产收益率(加权)9.28

12个月内最高/最低价164.01/47.12性能指标相互影响，N型迭代进一步加大配方平衡调配难度，激光烧结技术等技术持续引

入，龙头厂商有望获取技术溢价。

[Table_QuotePic]

21%

➢公司优势：1）规模优势：公司产能放量领先，预计公司银浆产能2023年底将达到3600吨，

9%

-4%2024年将达到4100吨。受到产能约束以及规模效应影响，银浆市场格局趋向集中化，2022

-16%年公司的光伏正银全球市场占有率达到41.40%；2）运营生产端：资金方面，公司作为龙

-28%头企业，融资渠道丰富，下游议价力较强，同时推进大客户战略及信用管理；客户方面，

22-1223-0323-0623-09

-41%银浆作为非标品，认证周期及研发周期长，公司客户粘性强；生产方面，银价波动对利润

-53%影响大，公司采用背靠背模式采购银粉。排产上，公司产能利用率长期保持行业领先水平，

-65%

2022年产能利用率约为91.60