人福医药-市场前景及投资研究报告：深挖精麻，主业发展.pdf

证券研究报告|公司深度|化学制药

人福医药(600079)报告日期：2024年01月04日

深挖精麻新需，归核主业发展

——人福医药深度报告

投资要点投资评级:买入(首次)

我们看好公司控股子公司宜昌人福在麻醉镇痛领先地位的持续性，公司深挖精麻

空白领域（癌痛、ICU镇痛等），打造强壁垒存量产品（瑞芬、舒芬、氢吗啡

酮、纳布啡）+潜力单品（瑞马唑仑、磷丙泊酚）丰富梯队，确保精麻领域中长

期收入可持续性；新疆维药葛店人福细分领域优势强，同时叠加海外市场拓

展，有望贡献弹性。综上，我们预计公司医药工业板块2022-2025年收入复合增

速有望达到17%，商业板块收入维持稳增长，首次覆盖给予“买入”评级。

人福医药：“归核聚焦”，看好主业发展

复盘：三十而立，并购扩张→专注医药→归核聚焦，逐步开启高质量发展新格

局。2018年，公司实施“归核化”战略，集中资源发展专业细分领域。2019-2022

年，公司整体扣非净利率持续提升，资产负债率持续优化，随着归核化战略持续

推进，营运质量有望逐渐改善，逐步开启高质量发展新格局。医药工业收入占比

提升，带动毛利率回升。2018年至今，公司加速归核工作，剥离非核心业务，

2017-2022年医药工业营收占比从44.0%提升至51.4%，带动综合毛利率由

收盘价￥25.52

38.06%提升至43.53%；逐步形成以医药工业为主、医药商业为辅的发展模式。

总市值(百万元)41,657.85

子公司分析发现，宜昌人福贡献主要利润。2023H1宜昌人福营收占比达到

32.53%，净利润占比达71.68%，是工业收入和整体利润贡献主体。总股本(百万股)1,632.36

宜昌人福：深挖精麻潜力市场，打造强势产品梯队股票走势图

宜昌人福是公司收入和利润增长主要驱动力。2017-2022年间，宜昌人福的营收人福医药上证指数

复合增速达到22.3%，净利润复合增速达到27.2%，均高于公司整体收入、净利14%

润增速。其中宜昌人福麻醉类产品2022年收入占比达到83%，是核心收入8%

2%

，我们预计随着公司麻醉产品持续挖掘潜力市场，有望支撑2022-2025年宜昌-3%

人福收入CAGR达到17%。-9%

-15%

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麻醉布局：打造高壁垒存量产品+潜力单品梯队。2015年至今，宜昌人福保持麻000000000110

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