固生堂-市场前景及投资研究报告-中医诊疗服务商,政策东风.pdf

2024年1月4日

医药:超配证券研究报告/首次覆盖报告

固生(2273HK,买入,目标价:HK$77.86)

中医诊疗服务商乘政策东风；首次覆盖给予“买入”评级

目标价:HK$77.86当前股价:HK$49.75中医诊疗行业拥有高增速，2030年规模预计达6,480亿元，2019-30年CAGR达

股价上行/下行空间+56%18%，存在广泛的整合机会。

52周最高/最低价(HK$)60.25/34.75

市值(US$mn)1,572公司具有丰富且留存度高的医生资源和成熟的扩张经验，有望保持高速扩张。

当前发行数量(百万股)247

首次覆盖给予“买入”评级，目标价为77.86港币。

三个月平均日交易額(US$mn)6

流通盘占比(%)100中医诊疗行业拥有高增速，存在广泛的整合机会：我们认为未来中医诊疗行业的驱动因素

主要股东(%)包括：1.慢性疾病人数和亚健康人数增加。2.人均医疗保健支出稳步提升。3.中医接受程

ActionThrie11度提高。根据沙利文的预测，2030年，中医诊疗市场规模将增长至6,480亿元，2019-30

DreamTrue8年CAGR达到18%。国家鼓励民营中医医疗机构做大做强，出台核心政策：包括医师多点

Gushengtang6执业、中医诊所实施备案制、民营机构可以加入医联体等。根据沙利文数据，2020年排

按2024年1月2日收市数据名前十的民营中医诊疗服务提供商在全行业的市占率只有4.7%。截至2021年6月，中

资料:FactSet

国有超过40,000家民营中医医疗机构，其中仅有5%是大中型医疗机构。高度分散的市场

主要调整格局意味着潜在的市场整合机会，拥有成熟运营和扩张经验的行业龙头如固生堂或可通过

现值原值变动兼并收购，获得长足发展。

评级买入N/AN/A

目标价(HK$)77.86N/AN/A丰富且留存度高的医生资源：优质的中医资源是中医医疗服务的核心竞争力和发展制约因

2023EEPS(RMB)1.13N/AN/A素。根据公司公告，截至2023年6月，公司拥有31,401名医生（国中医师总数的

2024EEPS(RMB)1.54N/AN/A约5%），其中4,434名在线下，26,967名在线上。其中高级职称（主任/副主任级）中

2025EEPS(RMB)2.10N/AN/A医师12,000为（国高级职称中医师总数的约9%）。公司采取合伙人模式、多点执

业、名医工作室等模式来激励医生。与公司签署唯一协议的专家营收逐步提升，营收占比

股价表现

由20