吉比特-市场前景及投资研究报告：创意驱动研发、精品长线运营，随机性与确定性.pdf

[Table_Main]证券研究报告|公司首次覆盖

吉比特(603444.SH)

2024年01月04日

买入（首次）吉比特（603444.SH）首次覆盖报告：

所属行业：传媒/游戏Ⅱ创意驱动研发、精品长线运营，随机

当前价格(元)：244.98

性与确定性的对冲

投资要点

吉比特：研发起家，拓展运营的精品游戏公司。吉比特成立于2004年，2006年

凭借自研端游《问道》起家，2012年设立发行品牌“雷霆游戏”，拓展到产业链

下游的发行、运营领域；当前是一家基本盘稳健、强调创意、品类差异化强的游

戏公司。

市场表现通过创意驱动型研发机制，产出长生命周期产品，带来流水与EPS上阶梯是长逻

辑。以制作人为核心的创意驱动型研发机制，加之持续扩充研发团队和小步快跑

吉比特沪深300的策略提升工业化能力，在“留存率+可玩性”的立项标准筛选下持续产出长生命

100%

80%周期、玩法优异的产品，形成流水的上阶梯特征，带动EPS的增长，是公司增长

60%的长逻辑。

40%

20%

0%核心产品利润贡献大且稳+代理业务拿产品能力强，构成确定性对冲研发端创意驱

-20%动的随机性。创意必然伴随“随机性”，与之对冲的“确定性”是公司稳态期的核

-40%心产品和代理发行业务。对于前者，我们测算过去两年《问道》、《问道手游》两

2023-012023-052023-092024-01

款产品贡献了约50%的收入，和约70%的利润，且两款产品均已进入稳态运营阶

沪深300对比1M2M3M段，贡献了稳定的流水、利润基本盘。对于后者，我们测算代理产品带来的净增

绝对涨幅(%)-8.80-11.11-33.00量在过去四年均为正，起到了平滑“长草期”的作用。公司通过股权绑定+精选赛

相对涨幅(%)-5.80-6.16-24.56道的方式，解决产品供给这一游戏代理业务的难点，逐步从早期主要聚焦

资料：德邦研究所，聚源数据Roguelike，拓展至放置和模拟经营品类。

相关研究Pipeline储备丰富，期待基本面短期承压后的反转。公司自研Pipeline中储备有

《勇者与装备（代号BUG）》（App版本，小程序版本已上线）、《不朽家族》、《代

号M72》等多款放置品类产品，以及定档24Q1的FPS端游《重装前哨》；代理

线则有《神州千食舫》等产品，有望于后续季度相继上线贡献增量。