控股股东股权质押对公司价值的影响研究--以苏宁易购为例.pdf

摘要

民营公司融资难、融资贵的问题是企业发展路上的一道难关，便捷、高效的

股权质押是控股股东解决难题的方法之一。利用股权质押，公司可以获得丰厚的

资金流，为企业发展获取助力，且股东依旧享有对公司的控制权。但伴随股权市

场无股不押的现实背景，股权质押的爆仓事件屡见不鲜，如何利用好股权质押这

一融资工具是理论与实践研究的重点。目前学者们针对股权质押的研究主要集中

在股权质押的风险、动因与经济后果研究，而对控股股东股权质押对公司价值的

影响研究关注不多。现有研究中控股股东股权质押对公司价值的影响也并没有定

论，有学者认为股权质押使得公司风险增大，股东侵占效应增强，会对公司价值

产生负面影响。而有的学者持相反观点，认为控股股东股权质押可以缓解短期资

金压力，满足公司融资需求，有利于公司价值的提升。

因此，本文将以案例研究的方式，选取广受市场关注的苏宁易购为案例公司，

探究控股股东股权质押是如何对公司价值造成影响，股权质押后又会使公司价值

发生哪些变化。首先，对苏宁易购的股权结构、控股股东股权质押情况进行资料

收集，分析苏宁易购控股股东进行股权质押的动因及特点，为后续的分析奠定基

础。其次，依据委托代理理论、信号传递理论、控制权理论以及信息不对称理论

对苏宁易购控股股东股权质押对公司价值的影响路径进行研究，发现股权质押会

因市值管理与控制权、现金流权分离而对公司价值产生影响。而在过往的研究中，

对公司价值的计算通常只用单一指标进行分析，因此，在本文案例分析中，采用

事件研究法、托宾Q值、EVA指标体系以及公司财务指标对苏宁易购公司价值

的影响效果进行综合分析。

通过2015—2021年公司托宾Q值与EVA值可以直观地发现，苏宁易购公

U

司价值在控股股权质押后呈倒字形变化，公司价值是先上升后下降的，这与

公司的整体运营情况是相匹配的。文章也得出相应结论：控股股东高比例股权质

押对公司价值有消极效应；控股股东高比例股权质押增大了企业的财务风险；一

定比例的控股股东股权质押对公司成长有利。而为更好地利用股权质押这一工具，

避免股权质押风险阻碍公司发展，本文提出以下四点启示建议：严格管理股权质

押行为；控股股东股权质押公告披露更加规范；完善公司股权制衡机制；拓宽公

司融资渠道。

关键词：控股股东；股权质押；公司价值

I

Abstract

Theproblemofdifficultandexpensivefinancingforprivatecompaniesisa

difficulthurdleinthedevelopmentofenterprises.Convenientandefficientequity

pledgeisoneofthemethodsforcontrollingshareholderstosolvethedifficult

problems.Usingequitypledge,thecompanycanobtainrichcapitalflow,obtain

assistanceforthedevelopmentoftheenterprise,andshareholdersstillenjoycontrol

overthecompany.However,withtherealisticbackgroundofnostockpressureinthe

equitymarket,theexplosionofequitypledgeisnotuncommon.Howtomakegood

useofequitypledgeasafinancingtoolisthefocusoftheoreticalandpractical

research.Atpresent,scholarsresearchonequitypledgemainlyfocusesontherisk,

motivation,andeconomicconsequencesofequitypledge,whilelittleatte