20240116-中银国际-食品饮料行业2024年度策略：白酒进入换挡期，关注黄酒变革，大众品结构性亮点多.pdf

食品饮料|证券研究报告—行业策略报告2024年1月16日

强于大市食品饮料行业2024年度策略

白酒进入换挡期，关注黄酒变革，大众品结构性

亮点多

2023年食品饮料板块跌幅较大，子板块估值普遍回落。白酒正进入换挡期，把握优质

个股投资机会，我们预计23年4季度和24年春节将延续惯性增长。其他酒龙头积极

寻求突围，重点关注黄酒变化。大众品需求有望持续复苏，看好啤酒、速冻食品、低

温白奶的成长空间，关注低估值改善型品种。

支撑评级的要点

◼2023年食品饮料板块跌幅较大，子板块估值普遍回落。（1）2023年食品饮料板

块表现较弱，板块下跌14.9%，在31个一级行业中排名第24，跑输沪深300。

（2）由于消费复苏速度偏慢，虽然多数食品饮料子板块业绩延续增长态势，但估

值普遍回落。

◼白酒正进入换挡期，把握优质个股投资机会。（1）报表端来看，2023年白酒上

市公司报表端实现较快增长，盈利能力继续提升。为了应对行业环境及消费趋势

的变化，上市酒企纷纷加大渠道和消费者返利的力度，提升主销产品性价比，但

主力产品终端价普遍承压。分品种来看，1-3Q23一线酒稳健增长，全国型次高端

酒增速放缓，地产酒受益宴席需求维持稳健增长。（2）需求端来看，现阶段终端

需求处于弱复苏态势，随着地产及相关行业增速放缓，经济增长驱动因素发生变

化，赚快钱时代进入赚慢钱时代，同时龙头市占率达到较高水平，行业增速与上

市公司增速将逐步趋同，我们判断白酒行业正进入换挡期。白酒消费者需求将从

面子消费转向高性价比。酒企的战略及增长模式也将随着行业的变化进行调整。

但是长远来看，我们认为大众消费将延续升级趋势，次高端的需求有望持续增加。

（3）我们预计4季度和24年春节将延续惯性增长。现阶段白酒需求弱复苏，行

业处于弱平衡状态，主力产品价盘稳定，库存处于正常区间，酒企制定了积极的

增长目标，因此我们判断预计23年4季度和24年春节将延续10%以上的惯性增

长。

◼其他酒龙头积极寻求突围，重点关注黄酒变化。（1）葡萄酒行业整体承压，行业

数据未出现明显好转。龙头张裕推出限制性股权激励，在机制改革上迈出一大步，

静待行业环境转暖。（2）古越龙山积极推进产品高端化和年轻化。2023年6月，

公司公告董监高增持公司股票，增持金额明显高于2022年薪酬，其中董事长增持