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摘要

摘要

推动经济高质量发展，提高效率是必由之路。尽管在政策支持下，我国

企业的投资效率已经得到了显著提升，但是非效率投资行为仍然不可能完全

避免，投资不足和过度投资的现象普遍存在于各行业中。近年来，随着政策

扶持力度加强，可转债市场飞速发展，发行规模和数量明显扩大，截至2022

年底，我国一共有490只存续可转债，可转债市场规模已达8379.73亿元。可

转债获得了越来越多上市公司的青睐，已经成为其筹集资金的重要融资工具

之一。作为融资方式，可转债必然会对后续的投资行为产生影响，再加上可

转债兼具股权和债权两种属性，使其在公司治理等方面具有独特优势。合理

利用可转债进行融资，对提高企业投资效率、促进经济高质量发展具有重要

意义。在此背景下，研究可转债发行对企业投资效率的影响并分析其传导机

制具有非同寻常的意义。

本文以2015年至2021年我国A股上市公司为研究样本，首先利用

Richardson模型测算了企业投资效率，然后运用PSM-DID方法探讨了企业发

行可转债与投资效率之间的关系。在此基础上，本文从融资约束和代理问题

两个角度进行了影响机制检验，并基于产权性质和公司规模进行了异质性分

析。最后，通过改变匹配比例和方法以及更换被解释变量进行了稳健性检验。

实证研究的结果表明：（1）发行可转债与企业非效率投资呈显著负相关关系，

即发行可转债能提高企业投资效率，这种效果对于抑制投资不足更为突出。（2）

可转债发行对国有企业整体投资效率的提升作用更突出，从抑制投资不足角

度看，可转债对非国有企业的效果更显著。（3）与小规模企业相比，发行可

转债对大规模企业非效率投资的抑制作用更显著。（4）发行可转债对企业投

资效率的影响机制主要体现在缓解融资约束以及降低第二类代理成本，但是

本文并没有发现第一类代理成本的传导机制。

I

可转债发行对企业投资效率的影响研究

本文以可转换债券为研究视角，考察了可转债发行对企业投资效率的影

响，丰富了有关可转债与投资效率的现有研究。最后，本文基于研究结论，

结合可转债市场现状，提出如下结论：（1）积极推动可转债市场发展，完善

可转债发行的审核机制。（2）将融资方式与公司治理相结合，合理设计可转

债条款。（3）加强市场监管和信息披露，保护投资者资金安全。

关键词：可转债发行；企业投资效率；融资约束；代理成本

II

Abstract

Abstract

Topromotehigh-qualityeconomicdevelopment,improvingefficiencyisthe

waytogo.AlthoughtheinvestmentefficiencyofChinasenterpriseshasbeen

significantlyimprovedwithpolicysupport,non-efficientinvestmentbehaviorstill

cannotbecompletelyavoided,andthephenomenonofunder-investmentand

over-investmentisprevalentinvariousindustries.Inrecentyears,withthe

strengtheningofpolicysupport,theconvertiblebondmarkethasdevelopedrapidly,

andthescaleandnumberofissuanceha