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比特币现货ETF专题：背景、影响及未来趋势

2024年1月19日

核心观点

•经过十年的周旋与波折，美国证券交易委员会（SEC）终于在2024年1月10日批准比特币现货ETF上市。短短3天，比特币现货ETF吸引了大量资金，

引发广泛讨论。我们认为比特币现货ETF的上市有助于提高交易的活跃度、流动性，完善定价体系，降低海外合格投资者参与比特币投资门槛。

•我们从交易成本、便利性、流动性、安全性等角度出发，对比了海外比特币投资相关标的，包括一级市场（即直接交易比特币或比特币期货）和二级

市场（即比特币现货ETF和比特币期货ETF），进行对比。结论是，二级市场比一级市场的安全性更高、交易成本更低、投资组合管理更便利，其中

比特币现货ETF又比期货ETF的费率更低。当前管理规模最大的比特币ETF为Grayscale发行的GBTC，总管理规模达28.6亿美元，已超过最大的比特币

期货ETF管理规模（22.8亿美元）。

•2024年比特币将迎来三重利好：减半、比特币生态崛起、美联储降息预期。1）比特币minerreward每4年发生一次减半，前三次减半的半年时间里，比

特币币价都显著增长，预计今年4月将迎来第4次减半。2）2022年12月Ordinals（一种基于比特币的数字内容编码方式）推出后，Ordinals用户群激增，

链上无数新老协议层出不穷，带动了比特币生态的强势发展，也推动比特币链上手续费6年以来首次超过了坊。3）FEDReserveBoard成员预计，

2024年美国实际GDP增速或为1.4%、联邦基金利率或为4.6%（2023年为5.4%）。降息或引发美元供应量增长、美元贬值，比特币因其抗通胀效果或迎

来更多需求。

•比特币现货ETF获批也对海外相关上市公司股价产生影响，主要为挖矿企业、交易平台和持币企业。挖矿企业的商业模式可以总结为“前期投入-后期

收割”，随着比特币生态完善和交易量增长，前期投入逐步摊薄，而后期收益或稳定增长；交易平台收入来自交易佣金，具有“卖水人”特点，头部

交易平台凭借规模优势建立竞争壁垒；持币公司早期以相对较低的成本购入大量比特币，享受资本利得。

•风险提示：比特币价格波动风险、技术和安全性风险、法律和监管风险、市场操纵风险。

数据：东吴证券研究所2

目录

1、比特币现货ETF是什么？为什么要有比特币现货ETF？

2、比特币现货ETF的申请和通过历程

3、今年有哪些外部因素会影响比特币现货ETF的走势？

4、比特币现货ETF获批也对海外相关上市公司股价产生影响

5、风险提示

1、比特币现货ETF是什么？为什么要有比特币现货ETF？

•比特币投资分为一级市场和二级市场：一级市场直接在比特币交易平台（如CoinBase）买卖比特币，或在芝商所买卖比特币期货；二级市场则是通过

比特币ETF进行间接投资。

•与直接持有比特币相比，持有比特币ETF有何优势？主要是安全性、成本和便利性。

•成本：1）如果直接购买比特币，许多交易平台上的小投资者有时需要支付超过其购买金额1%的费用和价差。而大多数比特币现货ETF的费率在

0.3%以内（费率表见于第6页）。2）比特币ETF还可以持有在投资者的退休账户中，这样可以避免直接持有比特币带来的资本利得税。但这同

时也意味着，即使比特币价格下跌，其在退休账户中产生的税款也不会随之减少。

•便利性：此外，相较于在Coinbase等交易平台上开设专门用于购买比特币的账号，投资ETF更加方便，投资者通过传统股票账户持有比特币ETF，

可以在同一个账户中管理比特币和其他资产。

•安全性：投资者不必担心加密货币交易所账户的密码丢失或被盗，减少了潜在的资产损失风险。