帝科股份-市场前景及投资研究报告：N型银浆，享受N型迭代.pdf

帝科股份（300842.SZ）深度报告

N型银浆先行者，充分享受N型迭代红利2024年01月19日

➢全球光伏银浆龙头。公司是全球光伏银浆龙头，2023年，受益于全球光伏推荐维持评级

装机的高增长以及N型迭代加快，前三季度公司实现收入60.97亿元，同比

当前价格：79.80元

+133.49%，实现归母净利2.93亿元，同比+1968.41%，收入和净利润高增长。

➢N型迭代加速，银浆环节有望量利齐升。1）量增：N型电池银耗更高，N

型放量有望推动银浆需求提升。根据CPIA，相较PERC的正银耗量，TOPCon

电池单片银浆耗量提升近80%，HJT电池单片银浆耗量近乎翻倍，因此银浆需求[Table_Author]

有望随N型放量而提升。2）利增：N型电池银浆加工费更高，LECO导入助推

溢价提升。N型电池银浆的技术难度更高，相比PERC银浆，目前TOPCon银

浆加工费溢价40%-50%，HJT银浆加工费溢价更高。LECO能够助力TOPCon

效率提升0.3%以上，有望于24H1大规模导入；LECO需要配套低侵蚀性的专

用银浆，技术难度更大，预计将助推银浆加工费溢价显著提升。3）国产银粉加

速导入，促进供应链安全和降本。银粉在光伏银浆原材料成本中占比高达98%，

国产银粉导入有助于促进银浆企业的供应链安全并降本。4）N型银浆竞争格局

更优，龙头集中度有望提升。目前能批量供应TOPCon银浆的厂商不超过10家，

竞争格局更优，23年TOPCon银浆企业前两家市占率合计达80%以上，集中度

明显高于PERC正银。N型迭代加速有望推动银浆行业集中度提升。

➢产品+技术+客户+供应链优势共铸护城河。1）产品：N型产品行业领先，

出货和占比快速上升。公司银浆品类齐全，N型银浆产品布局领先，TOPCon银

浆出货和占比快速上升；并且公司TOPCon银浆市占率领先，N型迭代有望助

推公司市场份额提升。2）技术：技术研发优势明显，LECO浆料布局领先。公司

已于23Q4开始配合下游部分客户量产导入LECO，随着24H1行业导入LECO

加速，公司有望享受第一波量产红利。3）客户：持续积累优质客户资源，提升

相关研究

客户粘性。光伏银浆的客户认证壁垒高，公司在银浆领域深耕多年，具有较强的

1.帝科股份（300842.SZ）2023年三季报点

客户资源优势。4）供应链：国产银粉加速导入，布局上游保供并降本。23年11评：N型银浆龙头，TOPCon银浆出货快速增

月，公司PERC银粉国产化率达到80%以上，TOPCon银粉国产化率约50%；长-2023/10/29

同时公司向上游延伸布局硝酸银和金属粉，进一步保障供应链安全并降本。5）2.帝科股份（300842.SZ）2022年年报及23

半导体浆料有望成为第二增长曲线。公司布局了半导体芯片封装浆料产品，并建年一季报点评：盈利能力修复，N型替代+国

设高性能电子材料生产线，持续深化布局，打造第二增长曲线。产银粉导入增厚盈利-2023/05/05

➢投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为90.01/118.58/143.52

亿元，对应增速分别为139.0%/31.7%/21.0%，归母净利润分别为

4.03/6.04/7.66亿元，对应增速分别为2425.4%/50.0%/26.8%，根据1月18

日收盘价计算，对应PE为20X/13X/10X。公司N型银浆布局领先，N型迭代

加速的背景下，公司产品销售和市场