敷尔佳-市场前景及投资研究报告：产品+渠道+营销发力，医用敷料龙头.pdf

敷尔佳（301371.SZ）深度报告

产品+渠道+营销发力，医用敷料龙头高速成长2024年01月18日

➢敷尔佳：快速增长的医用敷料龙头企业。2017年，敷尔佳业务从华信药业推荐首次评级

内部剥离，主要分医疗器械和化妆品两大类专业皮肤护理产品，其中，2020-2022

当前价格：36.70元

年，械字号产品贡献公司55.54%、56.25%与48.95%的收入，白膜与黑膜为核

心产品，妆字号产品快速增长，2023H1收入占比达53.90%。2018-2022年，

收入与归母净利润快速增长，年复合CAGR分别为47.57%与43.45%。[Table_Author]

➢皮肤护理市场：械字号敷料黄金赛道，行业景气度有望持续上行。①市场规

模：专业皮肤护理市场增速高于基础皮肤护理市场，其中医用贴式敷料表现最优。

②增长驱动力：供需双向推动，医疗器械类贴式敷料市场呈现高景气度。医美术

后人群需求高增+医用敷料消费人群渗透率提升+高复购率驱动，需求持续上行；

备案要求加大行业进入壁垒，贴式敷料产品有更高产品溢价。高复购率+高盈利

水平驱动下，具备研发实力的企业加速布局市场。③竞争格局：贴式医用皮肤修

复敷料市场呈现高集中度。2019年主要品牌占据贴式敷料7成市场份额，而护

肤品行业CR10仅为30.5%。原料端，消费者呈现需求多元化，胶原蛋白更符合

消费需求下的发展趋势；产品端，具备一定研发能力与更强拿证能力为核心产品

优势；渠道端，把握公立医院+医美渠道+线上渠道的全面式布局至关重要。

➢核心竞争力：产品高认可度+渠道布局深化+精准营销，铸造龙头地位。①

产品优化：大单品打造品牌力，产品丰富度持续提升。敷尔佳以“白膜+黑膜”

作为核心单品，大单品策略塑造专业化品牌形象，持续完善品牌矩阵与丰富功效

性原料，多样成分打造差异化的新产品。②渠道深化：线下渠道深度布局，线上

渠道多平台打通。公司线下主要采用多层级、多维度的经销布局，实现线下渠道

的深度布局；经销商管理制度明晰高效，助力线下渠道保持强竞争力；线上渠道，

敷尔佳把握线上发展红利，布局天猫平台；积极拓展直播带货销售模式，为直营

店持续输送客户；加强线上多平台布局，把握多样化线上渠道增长红利。③营销

推广：多个维度精准营销，推广布局保持品牌力。公司从传统媒体、新媒体、移

动端、公众号到小程序等多层次推广矩阵，实现从广度到精度的品牌推广；精准

营销下，高效提升品牌知名度。

➢公司看点：产业链一体化布局，多维度强化竞争力，未来增长可期。①产业

链整合：一体化布局延伸至前端，巩固研发实力。②品牌矩阵：多平台齐发力，

持续提升品牌力。③未来增长：募集资金助力产+研+宣多维强化。

➢投资建议：预计23-25年公司实现营业收入19.63、21.56、23.58亿元；

分别同比+11.0%、+9.8%与+9.4%，实现归母净利润7.94、8.71与9.49亿元，

分别同比-6.3%、+9.7%与+9.0%，1月17日收盘价对应PE为18/17/15倍，

首次覆盖，给予“推荐“评级。

➢风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、产品安全风险、募投项目进

展不及预期等。

[Table_Forcast]

盈利预测与财务指标

项目/年度2022A2023E2024E2025E

营业收入（百万元）1,7691,9632,1562,358

增长率（%）7.211.09.89.4

归属母公司股东净利润（百万元）847794871949

增长率（%）5.1-6.39.79.0

每股收益（元）2.121.982.182.37

PE17181715

PB