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大局观：回到未来

长期投资格局看起来更像过去几十年而不是过去二十年：利率杠杆重新发挥作用，通胀再次

成为问题，剧烈的去杠杆化已经过去，政府正在发挥更加积极的经济作用所有这些都是在地

缘政治紧张局势中进行的。与此同时，人工智能和气候变化等动态可能会以前所未有的方

式塑造世界。

2024

年

1

月

3

日

凯伦·卡尼奥尔‑坦布尔

梅丽莎·萨菲尔

约翰·迈克尔·卡塞塔

©

2023

Bridgewater

Associates,

LP

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在十年或更长时间的过程中，投资业绩和阿尔法机会将由环境的广泛特

征驱动。

70

年代有通货膨胀；从

80

年代到最近一段时期，通货膨胀率不断

超过

下降，利率稳步下降；金融危机后的十多年来，我们拥有充裕的流动性和接近

于零的利率。最近一段时期，疫情带来的通货紧缩冲动达到了顶峰，而近乎零的利率要

求协调一致的货币和财政刺激，而这种刺激超出了标准，需要紧缩政策。这些行动和成

果的积累已经重塑了格局，为未来十年及以后奠定了基础。

我们相信，我们已经进入了一个新时代，其特点是许多多年来在投资者记忆中并不突出的驱动因素。利率重新成为货币政策最

重要杠杆的首要地位，通货膨胀是经济格局的一个特征，并造成我们几十年来从未经历过的权衡，地缘政治紧张局势正在创造

新的风险，并导致人们重新考虑经济如何发展更健康的私营部门拥有在适当条件下提高杠杆率的资产负债表，而政府负债累

累，正在转向在经济和市场中发挥比我们长期以来所经历的更直接的作用。这一切都给人一种“回到未来”的印象

努力应对包含着更遥远过去的明显回响的投资环境。这个时代还有一些我们以前从未经历过的特征：公共部门在扩张过程中

从未如此负债累累；气候变化和人工智能可能以前所未有的方式塑造世界；中国的经济可能会与近几十年大不相同，并对世界

其他地区产生连锁反应。

这种背景每月的重要性都中等，但在未来十年，这些特征将定义新时代投资者的体验。支撑风险资产大幅上涨的流动性充裕和

零利率的时代已经过去。较高的利率重新开启了多年来关闭的资产配置可能性；与此同时，你无需对未来做出大胆预测，就会

担心，随着金融危机后几年资产上涨的驱动因素逐渐减弱，资产表现的前景正在减弱。新时代呼唤重新思考资产配置。但首先，

在这篇文章中，我们深入探讨了新时代的特征。考虑到美国资产在投资者投资组合中的比重以及美国货币政策和流动性对世

界经济的重要性，我们在这里主要关注美国的状况。

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2024

Bridgewater

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LP1

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未来看起来就像过去，感觉已经很遥远了

利率很重要。它作为货币政策调节商业周期的主要杠杆重新发挥作用。十多年来第一次，金钱不再是免费的。利率并不为零；实

际利率不是负值。

利率是所有其他投资回报的基础。全球金融危机后，零利率使现金成为“烫手山芋”，并鼓励人们走出风险曲线；现在，投资要

想盈利还需要克服一个真正的障碍。

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2024

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LP2

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