20240121-广发证券-“债务周期大局观”系列（一）：债务周期下全球股市大底如何形成.pdfVIP

[Table_Page]投资策略|专题报告

2024年1月21日

证券研究报告

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债务周期下全球股市大底如何形成

——“债务周期大局观”系列（一）

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报告摘要：

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投资，最不可饶恕的失误是缺乏“位置感”。资产价格研判的要点“位置”、分析师：戴康

“边际变化”。在很多最重要的时刻，关于大周期的“定位”往往主导了SAC执证号：S0260517120004

投资收益的大部分。我们21年2月关于“微观结构”恶化的定位正是对SFCCENo.BOA313

这一理念的实践。纵览全球主流股指的历史，大熊市大多可以归因于“债021

务周期”。daikang@

海外经验来看同样如此，当市场分析聚焦于边际变化本质上是忽视了非分析师：李学伟

周期性因素。比如我们见到了上世纪90年代库存周期等传统周期性因SAC执证号：S0260522070010

素在日股上的失效，这是债务问题早期的典型特征，即周期性因素的失021

效。市场容易因此而产生认知偏差，忽视非周期性因素对“位置”的深lixuewei@

远影响。在溯源海外历史的过程中，我们发现长债务周期的问题是海外请注意，李学伟并非香港证券及期货事务监察委员会的注

册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

大级别下行背后的共同记忆！我们关于“债务周期大局观”的系列报告：

解读“位置”，正确“应对”来源于此。[Table_DocReport]

相关研究：

债务周期下，海外股市大级别下行的经典案例复盘：（1）美国1930s：易方达创业板中盘200ETF:2023-12-13

债务增长带动经济和投资回报率迅速抬升（1923-1926）→资产价格上行聚焦战略新兴产业

+宽松货币政策，催生资产泡沫（1927-1929）→货币与信贷环境收紧下12月“景气预期”看好哪些2023-12-01

泡沫破灭，引发自我强化的经济萧条（1929-1932）；（2）日本1990s：方向？:——“景气预期”观

日本经济增长强劲+低利率环境，催