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赛托生物（300583）深度研究

原料药业务稳健，呼吸科制剂放量打开成长天花板2024年01月30日

➢公司为甾体原料药龙头供应商，打造“中间体-原料药-制剂”全产业链。公推荐首次评级

司上市后经过不断的研发投入与业务拓展，现已完成基础中间体、高端中间体、

当前价格：17.75元

高端呼吸类特色原料药、制剂四大板块布局。公司已在呼吸类高端特色原料药领

域取得研发突破，现已拥有丙酸氟替卡松、曲安奈德、布地奈德、糠酸氟替卡松、

等多款原料药的生产许可，并具备批量生产能力。2022年营业收入13.12亿元[Table_Author]

同比增长9.10%，实现归母净利润0.42亿元，同比增长15.95%。2023年前三

季度营收9.23亿元，同比减少1.04%，归母净利润0.61亿元，同比增加48.06%。

➢呼吸类高端特色原料药取得明显突破，通过子公司意大利LisaPharma公

司成功切入成品制剂领域。海外子公司意大利LisaPharma公司拥有曲安奈德

注射液、谷胱甘肽（无菌粉末和注射用水溶液）、硫糖铝凝胶、阿米卡星（软膏，

分析师王班

注射剂）、阿曲库铵注射液等20余款制剂产品。其中硫糖铝凝胶比其他胃粘膜

执业证书：S0100523050002

保护剂的适应症广泛，疗效显著且安全性高，胃粘膜保护剂中指南推荐最多的药邮箱：wangban@

物是硫糖铝。

➢公司拟收购银谷制药，呼吸科制剂放量在即，打开成长天花板。2023年10

月公司拟通过支付现金方式收购银谷制药有限责任公司60%股份，交易完成后，

公司将成为银谷制药的控股股东，预计近期完成股权交割。银谷制药产品包括吸

入用盐酸氨溴索溶液、苯环喹溴铵鼻喷雾剂、鲑降钙素注射液和鼻喷雾剂，市场

潜力较好。银谷制药覆盖全国的销售团队、销售渠道，有助于上市公司制剂产品

的推广和销售，三个产品持续放量。其中1.1类新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂为抗组

胺过敏性鼻炎治疗药物，竞争格局良好，已经纳入指南，有望进入国家基药目录

实现快速放量，预计销售峰值超10亿元。吸入盐酸氨溴索溶液已上市销售，当

前形成竞争格局1+3，已经进入2023年国家谈判乙类目录，吸入剂型有利于雾

化需求，实现快速放量，我们预计销售峰值约为5亿元。合成鲑降钙素具有鼻用

喷雾剂和注射剂两种剂型，均进入国家乙类医保，喷雾剂剂型大幅提高患者可及

性及便利性，我们预计销售峰值约为5亿元。

➢投资建议：2024年是公司转型切入呼吸科制剂领域的元年，相关重点产品

放量在即，打开未来成长天花板。不考虑银谷并表，预计公司2023-2025年归

母净利润为0.5/0.8/1.1亿元，对应EPS为0.24/0.40/0.59元，当前股价对应

PE为74/45/30倍。此外公司拟收购银谷制药，银谷制药管线内三款产品均进入

医保，有望实现快速放量，带来较大的收入和市值成长弹性。首次覆盖，给予“推

荐”评级。

➢风险提示：市场竞争加剧风险；仿制药风险；政策变化风险；集采风险；产

品研发不及预期风险。

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盈利预测与财务指标

项目/年度2022A2023E2024E2025E

营业收入（百万元）1,3121,3501,5301,663

增长率（%）9.12.913.38.7

归属母公司股东净利润（百万元）424675111

增长率（%）15.98.66