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固收专题报告2024年01月30日

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2023年“固收+”基金回顾与绩优产品特征与策略

核心观点：分析师

[Table_Authors]

[Table_Summary]刘雅坤

⚫本文我们将回顾2023年“固收+”基金产品的业绩表现，通过筛选出进攻型与

防守型“固收+”基金，分析高收益及低回撤的产品特性。在此基础上进一步

整合出攻守兼备的绩优“固收+”基金。在对比绩优“固收+”基金经理的框架：liuyakun_yj@

及投资策略基础上，挖掘产品业绩突出根源。

分析师登记编码：S0130523100001

⚫2023年“固收+”市场回顾：存量规模方面，2023年“固收+”基金萎缩明

显。截至4季度末，“固收+”基金合计规模11105.8亿元，较22年底下降

24.9%。其中偏债混合型产品规模萎缩最为明显。新发产品方面，23年继续回

23年“固收+”基金收益率回落

落。自21年“固收+”基金的发行高峰后，23年“固收+”基金新发规模继续

回落至36亿，其中二级债基新发规模较大。收益率方面，23年仅1季度各类

“固收+”基金均能录得正收益率，全年累计收益率为-0.06%。其中二级债基收

益表现最优，偏债混合其次、灵活配置再次。最大回撤先扩大再小幅收敛。季

度维度上总体最大回撤最小的区间为1季度，最大的区间为3季度。

⚫4季度“固收+”市场回顾：收益率方面，4季度“固收+”基金收益率为-

0.7%，较3季度的-1.0%降幅收敛。最大回撤总体持平。风险收益小幅改善。

Calmar比率小幅改善，总体Calmar4季度环比回升0.1至-0.2，其中二级债基

Calmar环比回升至0.9，改善较明显。资料来源：Wind，中国银河证券研究院

⚫“固收+”基金分类特征：4季度环比上，稳健型产品规模占比有所提升，稳

风险提示

健型产品各项绩效指标显著优于其他细分“固收+”产品。对应2023年不同

权益仓位的固收+产品收益与回撤表现，数据显示产品收益率、最大回撤与权1.国内经济复苏不及预期风险

益仓位大体呈现负相关关系，也即权益仓位越高，收益率越低、最大回撤越大。2.国内政策落实不及预期风险

3.样本量不完全风险

⚫进攻型“固收+”基金绩效分析与特征提取：（1）尽管4季度权益市场以及

转债市场行情继续回落，但权益资产赔率较高，“固收+”基金均增持权益资产，

其中平衡型、进取型“固收+”基金增加比例较大，4季度环比分别增加3%、

4%的权益仓位。（2）行业集中度方面，数据显示平均收益率越高的组，行业

集中度越低。权益市场下跌过程中，收益较高的产品通过行业分散，对冲组合

内部风险以保住收益；（3）统计特征方面，产品规模越小，“固收+”产品收益

越好，成立年限与“固收+”产品收益表现区分不明显。

⚫防守型“固收+”基金绩效分析与特征提取：（1）2022年以来的防守型“固

收+”基金权益仓位明显偏低，4季度仓位差值