传媒行业市场前景及投资研究报告：国有出版，高股息策略，创新业务，市值考核.pdf

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国有出版：高股息策略优选，创新业务支撑市值考核

发布日期：2024年2月1日

核心观点

头部国有教育出版仍具区域优势，估值重回性价比，仍是高股息优选。中短期看，教材教辅主业由于

占据绝对收入体量、相对更高的毛利率，仍是驱动国有教育出版利润增长的核心。在价格严格管控的

情况下，量的增长是核心驱动指标：

省际间常住人口流动。尽管各省份常住人口出生人数在2016-2017年的生育高峰后均出现下滑，

但是省际间的人口流动，导致各省份的常住人口涨跌不一，沿海发达省份仍能保持稳定增长。

随着2012-2017年生育高峰出生的学生进入高中，结合高中更高的教材教辅单价、更多的科目、

每科目对应更多教材教辅，有望部分抵消2018年及以后出生人口下滑后小学入学人数的下滑。

高股息

1.从维持22年分红率和分红总额测算的角度，股息率位列前三：凤凰传媒、中文传媒、中南传媒。

2.有潜力成为高股息优选的标的：浙版传媒。优势包括1）现金储备多；2）近20年浙江常住人口维持净

流入，支撑教材教辅稳定增长预期；3）22年分红率超过50%。缺点主要是1）2021年上市，上市时

间较短，分红率的持续性缺少历史依据；2）小非减持。

创新业务

1.南方传媒：花城艺测已升级为星火美誉，AI授课已上线，24年春季学期将在广州推广，未来有望向C

端学生发展。

2.山东出版：中小学研学和养老项目双向发展。中华优秀传统文化国际研学营地（一期）已于23年9月

开营；23年初收购红叶旅行社，布局老年文化消费业务。

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1.1所得税免征政策影响：最悲观为25%，但可通过多种方式降低有效税率

政策影响体现在恢复征收所得税，增值税仍然减免。

所得税恢复征收：据国家税务总局官网，2023年10月23日发布的更新政策中，删除了“2018年

12月31日之前已完成转制的企业，自2019年1月1日起可继续免征五年企业所得税”的表述，意味

着传媒上市公司中，出版、广电（芒果超媒等）、影视（幸福蓝海、中广天择等）公司，在2024

年均将开始缴纳所得税。（财政部、税务总局、中央宣传部关于延续实施文化体制改革中经营性

文化事业单位转制为企业有关税收政策的公告）

增值税减免维持：影视、广电公司参照《财政部、税务总局关于延续实施支持文化企业发展增值

税政策的公告》；出版公司参照《关于延续实施宣传文化增值税优惠政策的公告》。

2019年的政策中，有“继续免征五年企业所得税

”的表述。