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证券研究报告

固定收益月报2024年01月25日

利率债收益率：处于低位，长期仍有下行压力

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沈夏宜分析师陈国文研究助理

Email:shenxiayi@Email:chenguowen@

证书:S1320523020004

投资要点：

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债市回顾

12月利率债收益率下行。10年期国债收益率已达到2.555%左右，较上月

下降近11bp；10年期国开债下行8bp，达到2.68%。长端与短端利率均下

行，短端利率下行幅度更大，6个月期国债与国开债收益率下行幅度均达到

30bp。从宏观环境看，投资端、贸易端与价格端持续处于低位，生产端有

所修复，消费端表现相对较有韧性。

债市研判

经济基本面继续低位修复。生产端分化修复，汽车半钢胎开工率、PTA开

工率等修复较快，高炉开工率等修复较慢。投资端房地产投资持续负增。土

地成交、房地产开发、投资与销售等指标持续处于低位，沥青开工率与磨机

开工率等处于低位，建筑钢材成交量等表现中性。消费端修复分化，汽车类

消费较强，房地产相关消费负增。贸易端BDI等指数下行，指向全球需求

待改善。价格端消费者物价持续处于低位，生产者物价负增改善。

货币政策整体继续宽松。货币供给M2同比增速继续维持高位，社融与M2

同比剪刀差持续负增，负增幅度略收窄，指向实体经济融资需求不足但在

改善；金融机构存款准备金率处于低位，且央行最新已再降准0.5个百分

点。短端利率和长端利率已多次下调，但利率仍有下调的空间。人民币对美

元处于贬值趋势中。货币供给充裕，利率处于低位，货币环境整体宽松。

流动性保持充裕。DR007与R007利率均处于低位，指向资金价格处于低

位水平。央行通过逆回购操作与MLF操作的货币净投放为正。同业存单低

于政策利率，银行理财产品预期年收益率处于低位，印证银行间流动性较

为充裕。

债市投资策略

经济基本面继续低位修复，但整体进度仍缓慢；货币政策宽松，货币供给充

裕，利率处于低位；资金流动性充裕。利率债到期收益率下行，尤其是短端

利率下降幅度相对较大。中长期来看，债券收益率仍处于下行趋势中。

风险提示：基本面修复偏离预期风险，宏观政策超预期风险。

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

固定收益月报｜2024年01月25日

目录

1.利率债回顾：收益率下行5

1.1利率债走势：收益率与期限利差均处于低位5

1.2债市参与者：持有量增加，国债交割持有比上升8

2.利率债研判：总需求不足，债券收益率有下行压力9

2.1基本面：投资持续缓慢修复，价格持续低位9

2.1.1生产端：修复分化，部分分项修复进度缓慢9

2.1.2投资端：修复进度较慢，房地产业表现低迷11

2.1.3消费端：修复分化，消费承压14

2.1.4贸易端：海运价格略上行，全球需求待改善15

2.1.5价格端：消费者价格处于低位16

2.2政策面：货币政策宽松，信贷持续改善18

2.2.1货币供给：社融处于改善趋势，货币相对信贷宽松18

2.2.2价格工具：利率暂未调整，长短端利率均处于低位18

2.2.3外部市场：人民币汇率低位波动，中美国债利差负向收窄18

2.3资金面：资金价格低位，流动性宽裕20

2.3.1质押式回购利率：整体处于低位20

2.3.2逆回