山东高速-市场前景及投资研究报告：“分红,市值,资产”,良性循环,股东公司多方共赢.pdf

公司研究

证券研究报告公路2024年02月05日

山东高速（600350）深度研究报告推荐（首次）

以山东高速为例，“分红-市值-资产”的良目标价：9.44元

性循环推动股东与公司多方共赢当前价：7.71元

“分红-市值-资产”良性循环推动“投资者-公司-集团”多方共赢。1、起于

2020年：山东高速推出五年分红规划，大幅提升股东回报预期。2020年4

月，公司将2019年度分红比例提升至60%，此前分红比例在30-40%区间，7

月进一步推出五年分红规划，承诺2020-24分红比例不低于60%，并且我们

观察公司2019-22年来每股分红金额稳中有升，自此步入高分红第一梯队。

2、市场表现正反馈，实现估值有效提升。1）事件驱动看：提升分红比例公

告后，短期有明显涨幅。2019年分红比例提至60%后的5个交易日上涨超三

成，推出五年回报规划，股价大涨超过7%。2）涨幅并非一次性，估值得以

有效提升并且稳健上行。公司市净率从2020年1月初的0.8倍PB左右提升至

2020年7月的1倍PB，截止2024年2月2日，超过1.2倍PB。3、收购集团

资产，做大做强做优上市平台。1）定位明确：截至2023Q3，山东高速集团

持股70.48%，集团确定山东高速将作为集团高速公路、桥梁优质资产的运作

及整合的唯一平台。2）主业收购：2021年公司以15.54亿元收购齐鲁高速

38.93%股权，成为齐鲁高速控股股东，扩充主业规模；3）拓展产业链、价

值链，铸就长期可持续发展能力，包括2020年向山东高速集团收购轨交集团

股权，实现铁路货运板块的扩展，铁路业务2020-22年实现利润总额4.8、

4.1、4.6亿元；2023年11月，公司公告拟以21.53亿向集团收购山东高速信

息集团65%股权，集团承诺标的公司2024-26年实现归母净利润不低于2.67

亿元、2.66亿元、3.13亿元。4、皖通高速：相似的路径，提升股东回报助力

估值有效提升。自皖通高速提高分红率开始，2021年11月初的0.8倍PB很

快在2022年初提升至1倍，当前为1.7倍。5、启示简析：以分红为起点，实公司基本数据

现多方共赢。1）事件驱动角度：提高分红比例（当期及未来三年以上承总股本(万股)484,039.76

诺）对市值、估值的提升是直接有效的，市场当即给予明确正反馈。2）提高已上市流通股(万股)484,039.76

分红对于市值催化或并非一次性，通过提升投资者长期回报预期，驱动价值总市值(亿元)373.19

投资对市值的稳步提升。3）上市公司市值及估值得以修复后，与控股股东流通市值(亿元)373.19

之间的有效互动有望增加，包括但不限于资产规模的扩大、资产结构的优资产负债率(%)62.44

化、盈利质量的提升等，无论对上市平台的长期可持续性发展还是对集团资每股净资产(元)6.07

产证券率而言，均实现共赢。而投资者也可以通过更高的分红回报分享收12个月内最高/最低价7.88/5.79

益。以山东高速等为例，预计“分红-市值-资产”可以实现良性循环；投资

者-上市公司-集团可以实现多方共赢。市场表现对比图(近12个月)

山东