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联合水务（603291.SH）首次覆盖报告

乘“一带一路”东风，水务新秀扬帆起航2024年02月13日

➢中西合璧，打造水务新秀：公司是一家综合性的水务公司，业务范围包括自谨慎推荐首次评级

来水生产与供应、污水处理与污水资源化中水回用、市政工程业务，同时公司拓

当前价格：10.58元

展河湖流域水治理和水生态修复等水环境治理业务。截至2023年6月，公司拥

有自来水生产供应、污水处理与中水回用运营项目的协议和规划处理能力约为目标价：12.25元

270万立方米/日，项目分布于国内9个省16个城市，拥有26个运营公司，以

及孟加拉国首都达卡市1个供水公司。[Table_Author]

➢国家水网建设宏图打开水务成长空间：我国水资源区域和年际间分布不均，

水资源总量丰富但人均偏低，被联合国列为13个贫水国家之一，对水旱灾害防

控能力、水资源集约及再生利用能力、河湖生态环境防治提出更高的要求。关于

供水，降低管道漏损率是水务运营提质增效的重要突破点，到2025年，全国城

市公共供水管网漏损率力争控制在9%以内；“准许成本+合理收益”保障供水企

业长期稳定收益，未来具备提价空间。我国经济已转向高质量发展阶段，相关水分析师严家源

务基础设施短板有望补齐，《国家水网建设规划纲要》在国家水网布局、水资源和执业证书：S0100521100007

邮箱：yanjiayuan@

供水保障、河湖生态系统保护、智慧水网方面等提出建设目标，相关水务及水处研究助理尚硕

理公司有望受益。执业证书：S0100122030008

➢稳中求进，拓展海外市场：截至2023年2月，公司在全国7个城市以及孟邮箱：shangshuo@

加拉达卡市提供供水服务，业务范围主要包括市政供水和工业园区供水两个部

分，共有9个供水项目；共有污水处理在运营项目13个，服务全国10座城市。

公司以发展潜力较大的城市为切入点，进行全国布局，同时积极开拓国际市场，

在孟加拉国达卡市投资拥有一个供水运营公司，设计水处理能力34万立方米/

日。借助外资基因，追随“一带一路”倡议，公司有序布局南亚及东南亚市场，

有望实现项目异地复制。

➢投资建议：作为水务行业新星，公司实现自来水生产与供应、污水处理与污

水资源化中水回用、市政工程业务全产业链覆盖；我国经济已转向高质量发展阶

段，《规划纲要》有望推动相关水务基础设施短板补齐；借助外资基因，追随“一

带一路”倡议，公司有序布局南亚及东南亚市场，有望实现项目异地复制。预计

公司23/24/25年EPS分别为0.39/0.49/0.61元/股，对应2024年2月8日收

盘价PE分别为27/21/17倍。给予公司2024年25倍PE，目标价12.25元/

股，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

➢风险提示：行业政策风险；地方财政压力；原材料价格波动；项目拓展不及

预期。

[Table_Forcast]

盈利预测与财务指标

项目/年度2022A2023E2024E2025E

营业收入（百万元）1,1571,2651,4351,648

增长率（%）11.29.413.414.8

归属母公司股东净利润（百万元）