机械：复合集流体月报：板块超跌，信心逐渐修复.docxVIP

中金一级行业：工业资料来源：Wind，彭博资讯，中金公司研究部

中金一级行业：工业

资料来源：Wind，彭博资讯，中金公司研究部

机械|复合集流体月报：降本增效，新技术突围

(2024.01.31)

机械|复合集流体系列04：材料终极格局展望

(2023.08.04)

机械|复合集流体系列03：为什么水电镀不可少？

(2023.03.22)

机械|复合集流体系列2：复合铝箔—新型正极集流体材

料(2022.11.25)

机械|复合铜箔：新型锂电负极集流体材料(2022.05.20)

证券研究报告

证券研究报告2024.02.26

机械

复合集流体月报：板块超跌，信心逐渐修复

丁健分析员

SAC执证编号：S0080520080002

SFCCERef：BRQ847

jian3.ding@

陈显帆分析员

SAC执证编号：S0080521050004

SFCCERef：BRO897

xianfan.chen@

鲁烁联系人

SAC执证编号：S0080122080590

shuo.lu@

纵轴：相对值（%）

纵轴：相对值（%）

沪深

沪深300中金机械

110

100

我们近期对复合集流体上下游产业链进行了调研更新。

90

8070

80

70

60

2023-022023-052023-082023-112024-02股票股票目标P/E(x)名称评级价格2024E2025E东威科技-A跑赢行业66.90

2023-022023-052023-082023-112024-02

股票

股票

目标

P/E(x)

名称

评级

价格

2024E

2025E

东威科技-A

跑赢行业

66.90

17.4

9.1

骄成超声-A

跑赢行业

94.25

30.9

21.5

须在商务谈判工作结束后最终确定。我们预计随着商务谈判流程的结束，

须在商务谈判工作结束后最终确定。我们预计随着商务谈判流程的结束，量产订单最早或有望于1Q24落地，同步启动扩产事宜。商务谈判将就后期材料厂供货的定价、采购量和对应车型等具体事宜进行多轮谈判，时间或长或短，但不会影响最终的量产结论。

板块超跌市场预期处于低位，需要量产订单打破沉寂。我们近期与市场沟通发现，市场对产业关注度已经到了较低的位置，主要原因是目前处于订单谈判的真空期，大部分机构无法及时有效验证到产业链的最新进展，从而无法判断节奏，但是他们已经完成了概念学习过程，也认可产业趋势，只待最终量产订单打破沉寂，此刻更愿意接受右侧布局。部分投资者担忧复合铜箔今年定价可能高于传统铜箔，会影响电池厂对复合铜箔的推进意愿，干扰产业节奏。我们认为，初始定价取决于供求关系，短期内复合铜箔可能都处于供不应求阶段，对价格形成有力支撑符合商业逻辑，因而溢价在短期具备合理

性。我们认为，随着复合铜箔量产产能的释放，其在成本上仍有大幅下降空间（测算极限成本有望在目前已经具备成本优势的基础上再降低30%以上），对锂电池降本增效作用突出，这决定了电池厂对它的量产评估可能更多站在未来3-5年的战略卡位上。

设备和材料环节均蕴含较大的投资机遇。我们认为：材料环节，PP基膜铜的结合力难题和PP基膜供给瓶颈有望构筑材料环节的技术壁垒和行业护城河，低成本地解决PP基膜铜的结合力难题有望成为行业龙头扩大领先优势所在；设备环节，多重技术路线从分歧收敛至二步法，电镀工艺收敛至两面夹方案，或将成为主流趋势。我们认为复合铜箔和复合铝箔整线一体化设备供货模式有望在2024年逐步推广，设备环节的市场空间有望进一步打开。

估值与建议

维持覆盖公司盈利预测及目标价不变。设备环节推荐东威科技、骄成超

声；材料环节建议关注宝明科技、铜峰电子、胜利精密、东材科技、英联股份（均未覆盖）等。

风险

量产进展不及预期；技术路线变化超预期。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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图表1：可比公司估值表

净资产收益率（

净资产收益率（%）

2023A/E2024E2025E

设备环节

股票代码公司名称

市盈率

2024E

市净率

2024E

PEG

2024E

收盘价02-23

财报货币

2023A/E

2023A/E