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目录

TOC\o1-1\h\z\u微观流动性冲击已告一段落 4

地方两会定调展现定力，但节后支出力度有充分保证 5

理性看待节前经济数据和春节消费数据 8

后市展望及投资观点 10

风险提示 10

图表目录

图表1：融资融券担保物充裕情况 4

图表2：担保物证券减少幅度与万得全A指数跌幅之差 4

图表3：2024年地方经济增长目标 5

图表4：2024年地方固投增速目标 6

图表5：地方财政收入(亿元)及土地出让收入(亿元) 7

图表6：近年来城投债净融资额(亿元)明显减少 7

图表7：2023年底重启PSL后共增加5000亿 8

图表8：水利、环境和公共设施基建同比累计增速() 8

图表9：历年核心CPI环比数据 8

图表10：工业企业利润增速和PPI长期同向而行 8

图表11：M1和M2同比增速 9

图表12：居民部门新增贷款(亿元)及结构 9

图表13：历年春节档票房(亿元) 10

图表14：历年春节出游人数(亿次)和总花费(亿元) 10

微观流动性冲击已告一段落

我们在报告《A股资金面的微观流动性冲击高峰已过》中指出“A股在1月以来出现持续下跌，相比基本面因素，微观流动性上的压力更值得关注”。进入2024年后，如图1所示，融资融券担保物价值/融资融券余额快速下降，而担保物中现金的比例快速上升，二者的反向变动无外乎融资盘触及平仓线被要求追加保证金和触及平仓线后发生强制卖出，均指向融资盘平仓压力增大。最终融资盘在2月2日大规模触及平仓，我们可以从图2三次大幅下跌过程中担保物证券规模减小幅度和万得全A跌幅之间的差异观察到（较12月29日高点）。从春节前一周来看，担保物现金余额大幅减少14?，而担保物证券余额跟随市场的上涨而增加4?，指向节前一周实际发生了强制平仓后以现金偿还借入头寸。

图表1：融资融券担保物充裕情况 图表2：担保物证券减少幅度与万得全A指数跌幅之差

融资融券担保物价值/融资融券余额 2024 2022 2018

3.4

3.2

3.0

2.8

2.6

2.4

担保物现金/担保物证券(右轴)

2%

7%

6% 0%

6% -2%

5% -4%

5%

4% -6%

4% -8%

2022-012022-03

2022-01

2022-03

2022-05

2022-07

2022-09

2022-11

2023-01

2023-03

2023-05

2023-07

2023-09

2023-11

2024-01

T1

T1T7T13T19T25T31T37T43T49T55T61T67T73T79T85T91T97

资料来源：，

资料来源：，。注：横坐标为较下跌前高点所经过的交易日数

以目前来看，ETF资金带动中证1000和中证2000等小盘指数大幅反弹，已经在相当程度上缓释了融资盘的平仓风险，融资盘再次出现集中平仓的可能性较低。

地方两会定调展现定力，但节后支出力度有充分保证

目前地方两会已全部召开，以经济比重加总后的GDP增速目标为5.4?，较2023年的5.6?略有下滑。以此来看，2024年全国的经济目标应该在5?左右。

从地方两会的目标调整来看，如图表3所示，各地方对今年经济增长的预期明显降低，仅有浙江、北京、辽宁和天津四个省市调高了目标。头部的广东、江苏、山东和浙江对未来预期基本持平，这是建立在2023年基本圆满完成目标的

基础上，其余省份在2024年普遍下调了经济增长的预期。从地方两会的增长目

标来看，中部省份能否表现出足够的韧性将是2024年全国增长目标能否完成的关键。

图表3：2024年地方经济增长目标

省份

占2023年GDP比重

GDP

目标调整值

2024目标

2023目标

2023实际值

2023实际值与目标差

广东

10.8%

0

5

5

4.8

-0.2

江苏

10.3%

0

5

5

5.8

0.8

山东

7.4%

0

5

5

6.0

1.0

浙江

6.6%

0.5

5.5

5

6.0

1.0

河南

4.7%

-0.5

5.5

6

4.1

-1.9

四川

4.8%

0

6

6

6.0

0.0

湖北

4.5%

-0.5

6

6.5

6.0

-0.5

福建

4.3%

-0.5

5.5

6

4.5

-1.5

湖南