小鹏汽车-市场前景及投资研究报告-长空无崖，鹏程万里，破发.pdf

小鹏汽车(9868.HK)：长空无崖，鹏程万里

2024年2月29日

摘要

小鹏汽车成立伊始便专注于智能驾驶，是国内智能电动车的领先者。2023年基于全新扶摇架

构，公司推进平台化造车，实现降本增效。随着公司内部组织架构调整，其在产品策略、渠

道调整方面的成效渐显，自2023年下半年起推出的新车G6、2024款G9和X9均在定价和配臵

上具有较强竞争力。我们认为，高阶智驾普及提速，智能化配臵将成为新车型竞争的重要因

素，公司有望充分受益于行业变革；叠加公司车型矩阵逐步补齐，销量有望提升。

我们预计公司24/25年销售新能源车分别为29/42万台，23/24/25年分别实现营收305/614/905

亿元，2024年2月28日收盘市值对应23/24/25年PS为2.0/1.0/0.7倍。我们认为公司的智能驾

驶技术走在国内车企前列，应享受更高的估值，给予公司2024年1.3-1.5倍PS，对应合理价

值区间为46.55-53.71港元（按1港元=0.9082人民币汇率换算）。维持“优于大市”评级。

风险提示：行业智能化发展速度不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨。

表：公司主要财务数据及预测

资料：公司年报（2021-2022），证券研究所2

备注：净利润为归属母公司所有者的净利润

目录

1.国内智能电动汽车领先者，扶摇架构助力降本增效

2.高阶智驾普及提速，公司深耕多年将受益

3.车型矩阵逐步补齐，展现公司优秀的产品输出能力

4.盈利预测与投资建议

3

1.国内智能电动汽车领先者

小鹏汽车成立于2015年，致力于成为智能电动汽车的引领者。成立伊始，公司就坚持内部

全栈自研智能辅助驾驶技术、车载智能操作系统、动力总成和电子电气架构。2020年小鹏

G3出口欧洲，标志着公司正式进军海外市场。目前，公司已在丹麦、荷兰、挪威和瑞典建

立销售服务网络。

图：小鹏汽车历史沿革

资料：小鹏汽车官网及公众号，证券研究所4

1.重磅车型推出，助力23年销量同比+17.3%

2023年公司交付新车14.2万辆，同比增长17.3%。

小鹏P7是公司在20年4月推出的重磅车型，是公司早期销量增长的重要支撑。之后由于P7

久未改款和新车型后继乏力，22年9月起公司销量连续11个月同比负增长。23年公司进行

组织架构调整，推进产品策略、渠道管理等方面的改革。23年下半年G6和2024款G9上市，

带动销量快速增长。2023年10月，公司新车交付首次突破2万辆。

图：小鹏汽车月度销量及YOY

资料：Wind，小鹏汽车官网，证券研究所5

1.23Q3营收触底回升

2023H1公司处于产品周期过渡阶段，在售车型较老导致产品竞争力不足，销量下滑拖累公

司2023H1营收同比下滑39%。随着23H2新车周期开启，公司新车销量稳步攀升，2023Q3

营收同环比分别+25%/+68%。

汽车销售：2023年前三季度营收占比为90%。

服务及其他销售：包括维修保养、超级充电及金融租赁服务，收入随着汽车交付量的增长

而增长。

图：小鹏汽车近年营收及YOY图：小鹏汽车分季度营收

服务及其他销售（亿元，左轴）汽车销售（亿元，左轴）100

总营收YOY（右轴）90

300300%80

70

250250%元

亿60

200200%：50

150%