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2023年春季行情分析

1.春季行情主线——政策方向与流动性预期

1.1.春季行情的主线是政策方向与流动性预期

春季行情的主线是政策方向与流动性预期。复盘2010年至2022年

的春季行情（2月至4月），可以发现政策方向、流动性预期与外部

冲击在较大程度上决定了市场趋势的节奏和方向，即行情在政策方向

与流动性偏好，无明显外部冲击下，市场多有趋势性的偏强表现，最

典型的即为如2015、2016、2019年，而在其它情形中，市场趋势

多偏震荡。

我们对各年份的行情与重点事件梳理如下：（1）2010年，在春季行

情初期，当时基本面仍然较好下市场持续上行，货币政策实际上已在

2月末收紧，提准0.5%，但对市场影响有限，而至4月14日对房地

产调控级别较大的新国四条“”出台后，市场开启深度调整。（2）2011

年，防通胀下的强力紧缩贯穿当时春季行情，但期间前2次提准、2

次加息均未对压制市场小幅上行，核心在于当时经济的下行预期还未

被验证，但在4月中旬第3次提准、叠加监管层对“国际板”推出的吹

风下，市场开始大跌。

（3）2012年，当年政策对经济与市场的态度已转为呵护，2月中旬

降准，同时年初高层提出深化新股发行制度市场化改革，缓解市场对

IPO“抽水”担忧，故上证延续上涨至两会间，两会高层一是表示将下

调GDP增速目标，二是明确地产调控不放松，引发市场持续回调。

（4）2013年，本年春季行情初外部QE提前结束预期引发A股回调，

但新国五条“”与非标整治才是本年春季行情核心，售房收“20%个人

所得税”、理财资金投资非标余额不超过“35%”等政策触发投资者悲

观情绪下市场持续回调。

（5）2014年，春季行情的上行止于人民币在2月下旬的大贬，引发

投资者对于人民币升值是否结束的短期担忧，市场后续维持震荡格局。

（6）2015年，当年的春季行情的爆发点在两会，核心在于政策上国

企改革、多层次资本市场体系建设、互联网“+”等出台，给市场带来

向好预期与炒作题材，同时高层对资本市场的表态认可A股改革“牛”，

加之场外配资推动微观流动性的极度充裕下市场较强。（7）2016年，

春季行情的核心在于流动性，一方面在1月市场已受海外紧缩预期与

减“持新规”下的流动性担忧所影响大跌，在2月后的降准、3月两融

业务的恢复，都使得市场逐步走强。（8）2017年，当年春季行情本

身在基本面较好的背景下稳步上行，但在3月底开始银监会密集出台

查委外的政策后，在去杠杆“”的担忧下市场出现明显调整。

（9）2018年，春季行情的核心在于两方面，一方面是1月底较多中

小创公司业绩暴雷引发市场的业绩担忧，同时在3月下旬贸易摩擦的

开始极大压制了风险偏好，市场整体偏弱。

（10）2019年，驱动春季行情的仍然是流动性与增长预期，1月已2

次降准，3月初出台大规模减税政策都引导市场预期向好，但拐点同

样出现在政策预期拐点，即4月中旬央行例会表述引导市场不再有宽

松预期后市场开始调整。

（11）2020年，外部冲击明显占据了主要因素，国内、海外的疫情

相继爆发是影响行情节奏的核心因素，市场出现恐慌性下跌，但在3

月下旬海外开启天量宽松，3月底国内提高赤字率发行特别国债、4

月初定向降准等政策利好的支持下，市场止跌回升。

（12）2021年，春季行情调整的核心在于海外流动性预期转紧，但

基础更大程度上是前期大盘成长（核心资产）方向的交易拥挤度过高、

泡沫化，作为核心资产锚的美债收益率上行是主要催化。

（13）2022年，春季行情的核心同样围绕政策与外部冲击，一方面

在当年三重冲击下两会定了5.5%的稳增长目标提振了市场的信心，

但后续行情节奏继续受到了俄乌冲突、疫情的影响，3月金稳委会议

的召开使市场阶段性反弹。

1.2.基本面和估值在春季行情中影响次之

基本面和估值反而在偏短的春季行情中影响次之。（1）强政策预期

与业绩数据披露少使分子端对市场影响偏低。首先，春节行情区间内，

国内的政策预期比较强，若用百度指数衡量，政策“