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南网能源专题报告-碳中和赛道领跑者发力分

布式+建筑节能

南网能源专题报告-碳中和赛道领跑者发力分布式+建筑节

能

一、国内综合能源服务扛鼎之将

（一）南网旗下节能服务干将

公司是南方电网的节能服务子公司，立足于能源综合服务，

在推动碳减排的同时为客户创造价值。公司具备综合能源项目

工程咨询、投资、运维一站式节能服务能力，利用先进技术设

备，在满足客户对冷、热、电、气（汽）需求的基础上，大大

提高了客户端能效，减少用能费用及碳排放，并降低了客户能

源投资的风险。

南方电网直接持有南网能源股份额40.39%，并作为广东电

网、南网建鑫、英大信托的股东而间接持有公司股份，合计持

股总份额为48.65%，为公司的控股股东。

公司成立于2010年，至今已积累了公共设施节能领域5A级

证书、工业节能领域5A级证书、建筑节能领域5A级证书等最

为全面的资质。经过十余年深耕能源综合服务领域，公司服务的

知名客户包括东风日产、广汽本田、四川长虹、美的、可口可乐、

TCL、海信等，形成了一批具有影响力的大型节能减排示范项目。

公司2017年位居全国节能服务榜单第一名，2019年获得广东节

能突出贡献奖，是我国综合能源服务的扛鼎之将。

（二）增长又快又稳，近三年业绩CAGR达47%

公司自成立以来，一直成长迅猛。近5年收入/净利润CAGR

高达33%/79%，近3年依然维持了收入/净利润CAGR29%/47%的

高增速。2020年，公司收入20.1亿元，归母净利润4.0亿元，

同比增长33%/45%。

公司优秀的业绩来源于，主营业务节能服务的高速稳定增长，

及资源综合利用业务的规模倍增。过去几年，公司节能服务业

务收入增速都在20%以上，2020年节能服务收入达15.7亿元，占

比78%。2018年之后，公司资源综合利用业务成长迅猛，

2018-2020年，该业务规模分别翻了6.3倍/3.8倍/1.6倍，2020年

业务收入3.6亿元，占比18%。

公司节能业务分为合同能源管理、节能工程咨询两块，其中

合同能源管理又分为工业节能、建筑节能、照明节能，而工业

节能包含的细分领域众多，包括分布式光伏、余压余热利用、高

效清洁能源、综合能源服务等。

我们按照业务规模，以主要细分业务拟合出公司的成长曲线。

资源综合利用板块包括农光互补、生物质综合利用两业，其

中2020年农光业务收入占比53%，但在毛利润中占比达

到77%。农光和分布式同属光伏业务，2020年两者在公司收入

中的比例分别为10%、30%。据此将公司主业分为三类：光伏新

能源40%、建筑节能24%、城市照明7%，合计占比71%。此外

重要业务还包括，生物质9%、节能工程7%、高效清洁能源6%、

余热余压瓦斯综合利用2%等。分布式光伏和建筑节能板块增长

稳健，2018年之后农光、2019年之后的工业高效能源站节能服

务仍处于爆发成长中。

二、耕耘分布式光伏，经验技术底蕴深厚

（一）植根分布式光伏沃土，积累大量优质项目

公司自成立起就开展工商业分布式光伏业务，又在2017年

涉足农光互补项目开发。至2020年末共投资建设运营工商业分

布式光伏项目156个，总装机容量759MW，农光互补项目

335MW，合计光伏发电项目装机容量1094MW。

公司工商业分布式光伏项目主要是在汽车、家电、机械、物

流等行业企业的屋顶架设，多数以“自发自用，余电上网”模

式运行，收取约定的折扣电费及再生能源补贴为收入。农光互补

项目则是利用农业大棚、畜牧业屋顶、土地林地等“一地二用”

布置光伏面板，以“全额上网”模式运行，收入来自向电网售

电及可再生能源补贴。

以工商业分布式光伏为主体。2020年公司光伏新增装机容

量276MW，其中172MW来自农光互补、104WM来自工商业分

布式光伏。农光互补已达到新增光伏总装机量的62%。农光项目

单体规模大，其平均预算规模是工商业分布式光伏的2-4倍，但

工商业分布式光伏的实际项目数量远远大于农光，在经营中仍

是主体。

公司与分布式光伏产业同步成长，积淀深厚。2013年