建材建筑行业专题研究：市值管理有迹可循，关注低估值建筑央国企.pdfVIP

2024年03月05日行业研究评级：推荐(维持)

研究所：[Table_Title]

证券分析师：张艺露S0350523110003市值管理有迹可循，关注低估值建筑央国企

zhangyl01@

——建材建筑行业专题研究

最近一年走势投资要点:

国企改革全面深化，市值提升有迹可循。新一轮国改以提高核心竞

争力为主，一利五率、市值管理等考核体系渐趋完善。我们认为，

国有独资企业的利润上缴、国有股权的分红、股权增值转让等，是

国有资本经营预算收入的重要来源，有望弥补土地财政收入下滑的

影响。国有资产价值创造弹性大，2022年全国国有资产总额/国有资

产权益分别达到340/95万亿元，且2023年国有企业总收入/利润总

额达86/4.6万亿元，呈现资产体量大，但ROE、周转率低的特点，

我们认为经营改善、股权价值提升带来的利润创造弹性较大。此外，

行业相对表现2024/03/04

从绝对估值层面看，一利五率均可对应到DCF模型当中，意味着随

表现1M3M12M

着考核的深化推进，国有股权价值理论上具备价值回升的基础。

建筑装饰5.9%-5.2%-19.6%

沪深30011.4%2.3%-14.3%

建筑央企市值提升内外兼修，重效益与资产盘活。首先，我们认为

可以从经营提升、市值管理角度看价值提升路径。经营提升方面，

新增的ROE考核，在稳杠杆的趋势下，净利率和资产周转率提升是

核心，我们认为主要路径有：1）净利率提升路径：承接优质订单、

降本控费、业务结构优化等；2）资产周转率提升路径：增量，压低

效投资类、长周期回报类项目，多争取优质项目；存量，处置低质

项目，亦可通过REITs等将资产证券化，盘活资产，获取更高额的

现金流及利润。此外，股权激励有望将核心人才与企业发展绑定，

中国建筑、中国中铁、中国交建、中国化学等已推出相关激励。市

值管理方面，强调过程与结果并重的精确考核，重要性逐步提升，

如纳入央企负责人考核等，具备较大的边际变化。价值创造（提质

增效）、价值经营（高分红等）、价值实现（提高信披质量/投关管

理等）等是主要的市值管理趋势。

多元资产或迎价值重估，优势整合盘活经营效率。其次，除经营提