千红制药 公司深度报告：深耕肝素全产业链，创新布局未来可期.pdfVIP

公

司

研

究

2024年03月05日

买入（首次覆盖）千红制药（002550）：深耕肝素全产业

公链，创新布局未来可期

司

深——公司深度报告

度

证券分析师

杜永宏S0630522040001投资要点：

dyh@

肝素原料药有望触底反弹，联手牧原迈向高端化。1）肝素原料药存在周期属性，截至2023

医证券分析师

年12月，肝素价格已回落至5356美元/kg，与2018年的肝素价格水平基本持平，已处于第

药伍可心S0630522120001

二轮肝素周期底部区间，2024年有望开启新一轮肝素价格上行周期。公司肝素原料药无库

生wkx@

存压力，销量稳定，预计原料药板块毛利率将有望显著提升。2）公司与牧原股份合作成

物

数据日期2024/03/05立河南千牧，打造高端肝素原料药，河南千牧建立从养殖到屠宰到加工的现代化一条龙生

收盘价5.06产线，预计2024年底投产，为公司提供充足的肝素上游原材料，保证产业链高质量溯源能

总股本(万股)127,980力，有望进入原研产业链，不断提升利润空间。

流通A股/B股(万股)92,218/0

资产负债率(%)9.46%标准肝素制剂优势明显，依诺肝素制剂集采放量提升渗透率。标准肝素制剂临床紧缺，公

市净率(倍)2.61司标准肝素钠制剂在样本医院销售额占比第一，市场优势明显。肝素钠封管注射液快速抢

净资产收益率(加权)8.03占市场份额，自上市以来销售额实现快速增长，有望成为普通肝素钠制剂的新增长点。目

12个月内最高/最低价6.52/4.20前公司依诺肝素钠注射液市占率较低，2022年样本医院的销售额占比为2.92%，2023年4

月第八批全国集采公司依诺肝素钠注射液中标，有望借助集采放量提升市占率，公司中标

8%价格较高，利润空间仍较大。

1%

-5%蛋白酶类产品优势明显，积极开拓市场。公司胰激肽原酶在样本医院销售额占比第一，市

-11%占率维持在80%以上，适应症广泛，终端用户粘性强。针剂是独家产品，竞争优势明显，

-18%呈快速增长态势。复方消化酶在样本医院销售额占比居第二，目前已与拜耳达成合作协议，

-24%借助拜耳销售团队将加速OTC市场的拓展，有望成为公司又一大单品。

-31%

23-0323-0623-0923-12创新药研发进展顺利，打造第二增长曲线。QHRD107(CDK9抑制剂)是公司自主研发的治

-37%

疗AML的创新药，II期临床进展顺利，国内同靶点进度领先，口服剂型安全性好，市场竞

千红制药沪深300争格局良好，预计未来有望凭借良好的临床数据申请附条件上市。QHRD110（CDK4/6抑

制剂），已基本在澳洲完成I期临床，近期将在国内开展临床桥接试验，该品种能突破血脑

相关研究屏障，相比国内同类产品，公司差异化布局脑胶质瘤适应症。此外，公司还有针对急性缺