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证券研究报告|行业专题研究

2024年03月10日

建筑装饰

建筑央国企矿产资源板块重估空间有多大？

建筑央国企资源板块利润贡献显著提升，价值有望重估。2020Q2开始全球大宗商品增持（维持）

价格出现普遍上涨，部分品种创出历史新高。当前大宗品供需结构已发生明显变化：

从供给端看，受政策等强约束，2016年后大宗商品资本开支长期处于低位，整体新

增产能有限；从需求端看，近年来新能源等新兴领域需求大幅增加，海外东南亚、印行业走势

度等地区经济加速发展，全球对资源品整体需求有望保持平稳增长。因此在供给受限，

需求平稳增长的情况下，未来资源品价格有望保持强势，驱动相关行业估值中枢上移。

部分建筑央国企此前通过工程换资源及产业链优势切入矿产资源业务，随着近年来大建筑装饰沪深300

16%

宗商品价格上涨，矿产资源板块贡献利润明显提升，价值有望得到重估。

建筑央国企资源业务布局及价值重估空间梳理：0%

1）中国中铁：目前在运营5座矿山，铜/钴/钼储量处于行业领先地位。2022年子公-16%

司中铁资源归母净利润50.8亿元，占公司整体的16%，2018-2022CAGR达31%。

如将矿产资源申请为拟培育主业，后续有望收购新矿山加速发展。预计2023年资源-32%

板块归母净利润46亿，估值731亿元（参考可比公司PE，后同）；其他工程等板块2023-032023-072023-11

利润292亿，估值1543亿元，合计市值2274亿元，较当前市值高出41%。

2）中国中冶：目前境外在运营3座矿山，镍/钴/铜储量丰富。2022年板块净利润

15.8亿元，占公司整体净利润的15%，2018-2022CAGR达58%。预计2023年板块作者

净利润16亿元，估值256亿元；工程等其他板块利润105亿元，估值751亿元；合分析师何亚轩

计市值1007亿元，较当前市值高出45%。

执业证书编号：S0680518030004

3）中国电建：积极布局绿色砂石并参股华刚铜钴矿，估算2022年绿色砂石业务贡邮箱：heyaxuan@

献利润约10亿，华刚矿业贡献税后投资收益16亿元，两者合计占公司整体归母的分析师程龙戈

23%。根据2023年估算利润情况，沙石业务估值102亿元，华刚矿业股权估值227执业证书编号：S0680518010003

亿元，电力运营板块估值510亿元，工程及其他业务估值358亿元，合计市值1197邮箱：chenglongge@

亿元，较当前市值高出32%。研究助理李枫婷

4）上海建工：布局黄金业务，2022年板块收入11亿元，毛利率51%，毛利润占比执业证书编号：S0680122060010

2.1%。近期黄金价格持续创出新高，有望进一步为公司业绩贡献增长动力。邮箱：lifengting3@

5）四川路桥：目前拥有在建及运营矿山11座，以磷、氧化钾、铜、锌等资源为主。相关研究

2022年板块收入39亿元，毛利率8.4%，估算净利润约0.6亿元，占公司整体净利1、《建筑装饰：