复合调味品行业市场前景及投资研究报告：否极泰来，星辰大海.pdf

食品饮料/行业深度分析报告/2024.03.13

否极泰来，星辰大海——复合调味品行业报告

证券研究报告

投资评级:看好(首次)

最近12月市场表现核心观点

复调行业历经“大起大落”，格局更迭优化，现迎来发展拐点：2020年，

调味发酵品Ⅱ沪深300

新冠疫情的爆发推动复合调味品行业C端迎来高速增长，复调零售端市场规

4%

模2017-2020年CAGR达12.5%。2021年，行业迎来阵痛期，部分中小企业

-5%

承压之下逐步出清。我们认为行业回调主因：1）疫情逐稳下外出就餐恢复，

-13%

分流复调居家消费需求；2）企业需减少渠道库存积压；3）行业产能过剩导致

-22%

供大于求；4）渠道历经快速扩张后治理亟需调整优化；5）消费者教育有待提

-31%

升。历经调整后，目前行业格局优化改善，逐步趋于稳定，竞争态势有所放缓，

-39%

截至2023年底，调味品在业存续企业相比2022年下降4.6%。头部企业的迎

来调整契机，各企业开始内外兼修，重新规划组织架构、产品、渠道、产能及

目标。我们认为复合调味品行业现否极泰来，迎来崭新发展拐点。

对标海外，C端渗透率提升，B端发展空间星辰大海：复盘日本调味品

的发展历程，且对标海外成熟市场，调味品复合化是长期趋势，我们预测未来

我国复合调味品市场规模远期有望达到4400亿元以上，且集中度或将持续提

升。我国复调行业增长动能主要体现在：1）大B端：餐饮端连锁化率提升+

西式快餐本土化趋势显著；2）小B端：契合小餐饮核心诉求，团餐乡厨扩容

+店主年轻化趋势带来大增长空间；3）C端：复合调味品与基础调味品商业模

式存有差异，基于产品效用和面向消费群体的不同，复调C端打法更强调差

异化、品牌化，未来必选消费属性有望增强。

细分赛道来看，西式平稳，中式成长：西式复调稳健增长，经典口味为收

入贡献基本盘，中式复调与火锅底料作为优质细分赛道，领衔驱动增长。同时

火锅底料市场龙头竞争优势明显，竞争格局较为稳定；中式复合调味料市场格

局相对分散，有待优化，这也将是企业创新增长的着手点。

商业模式各有千秋，由C向B更见成长空间：大B端产品力为基，C端

渠道和品牌建设为制胜关键，小B端则是渠道力和产品力缺一不可。多维度

对比下我们发现BC端相互补充则能