纺织服装海外跟踪系列二十三：阿迪达斯一季度净亏损0.4亿欧元，预期年末库存回归正常.pdfVIP

证券研究报告|2023年05月06日

纺织服装海外跟踪系列二十三超配

阿迪达斯一季度净亏损0.4亿欧元，预期年末库存回归正常

公司研究·公司快评纺织服饰投资评级：超配（维持评级）

证券分析师：丁诗洁0755dingshijie@执证编码：S0980520040004

联系人：关竣尹0755guanjunyin@

联系人：刘璨0755liucan5@

事项：

公司公告：2023年5月5日，阿迪达斯披露2023年第一季度业绩。2023年第一季度实现收入52.7亿欧元，

同比下降1%，货币中性收入同比持平；毛利率下降5.1个百分点至44.8%；净亏损0.39亿欧元，去年同期归

母净利润4.8亿欧元；持续经营净亏损0.24亿欧元，去年同期持续经营净利润3.1亿欧元。

国信纺服观点：1）2023年一季度：因YEEZY业务及去库影响收入货币中性口径持平，剔除YEEZY业务停

止影响增长9%；2）分地区表现：大中华区和北美地区因YEEZY业务停止及清库影响收入双位数下滑，其

他地区均实现正增长；3）展望：维持上轮指引，预计2023全年收入货币中性口径下滑高单位数，营业亏

损7亿欧元；4）风险提示：疫情反复，下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。5）

投资建议：伴随消费复苏与促销环境改善看好中国头部运动品牌份额提升，库存如期改善关注供应商估值

提振与零售商基本面修复。1.品牌商:阿迪达斯大中华区客流回暖，终端销售势头良好，库存预计于上半

年率先回归正常，有望推动市场促销环境改善，本土品牌在消费复苏与促销环境改善的情况下有望加速增

长，继续看好本土品牌份额提升，重点推荐李宁、安踏体育、特步国际。2.供应商：2023财年阿迪达斯将

加大库存清理力度，库存预计将于2023年夏季得到较好改善，年末回归正常，部分品列或在下半年出现

短缺现象，看好二季度起随去库进展良好、订单回暖，下游边际改善提振核心供应商估值，重点推荐申洲

国际、华利集团。3.零售商：品牌大中华区预期于上半年完成库存清理，重视批发渠道本土化运营，建议

关注库存去化后客流回暖趋势下的基本面加速修复，重点推荐滔搏、宝胜国际。

评论：

2023年一季度：因YEEZY业务及去库影响收入货币中性口径持平，剔除YEEZY业务停止影响增长9%

第一季度收入52.7亿欧元，下降1%，货币中性口径同比持平，剔除YEEZY业务停止影响增长9%；分地区

看，北美、大中华区收入双位数下滑。公司收入52.7亿欧元，下降1%，货币中性口径同比持平，主要原

因是：1）经销渠道存在去库压力致本期进货减少，在北美和大中华区压力尤为显著；2）YEEZY业务停止

导致产生4亿欧元的收入缺口，主要受影响地区为北美、大中华区、EMEA，如剔除YEEZY业务停止影响收

入增长9%。净亏损0.39亿欧元，去年同期实现归母净利润4.8亿元；持续经营净亏损0.24亿欧元，去年

为持续经营净利润3.1亿元。

1）分地区看，北美市场货币中性收入下滑20%，受YEEZY业务停止影响严重，此外经销去库压力对进货造

成影响；大中华区收入货币中性下滑9%，但终端销售实现正增长，其中直营线下门店实现双位数增长。EMEA

地区增长4%，亚太和拉美地区延续双位数强劲增长。

2）分品类看，鞋类收入货币中性口径增长1%，阿迪达斯品牌在运动表现系列下足球、跑步、户外及网球

品类表现出色；服饰下滑3%，主要因去库压力公司加强终端销售所致;饰品增长8%。品类结构来看，鞋类

/服饰/饰品分别占57%/37%/6%，鞋类主导品牌销售，结构健康。

3）分渠道看，经销渠道货币中性口径增长3%，受EMEA、亚太、拉美地区的增长驱动；直营渠道收入货币

中性口径下滑7%，其中线上受YEEZY业务停止影响下滑23%，如剔除该影响增长12%，线下直营门店同比

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