纺织服装行业23年中报总结：消费分化中寻找确定性.pdfVIP

证券研究报告

消费分化中寻找确定性

——纺织服装行业23年中报总结

行业评级：看好

2023年9月9日

分析师：马莉分析师：詹陆雨研究助理：邹国强

执业证书编号：S1230520070002执业证书编号：S1230520070005zouguoqiang@

mali@zhanluyu@研究助理：李陈佳

lichenjia@

摘要

1、品牌服饰行业：Q2业绩亮丽、9月起进入流水加速期、多数标的具备估值吸引力

23H1纺服消费终端零售复苏蓬勃：

•从社零增速来看，服装鞋帽针纺织品1-7月累计同比增速达到1.4%，其中4月+32.4%，5月+17.6%，6月+6.9%，7月+2.3%，6-7月由于基数效应增速有所放缓；与19年相比，4/5/6/7月社零复合

增速分别达到2.2%/2.4%/5.1%/2.0%

•零售恢复、折扣改善叠加降本增效，品牌服饰板块利润端展现显著弹性：收入端以运动时尚板块、商务休闲男装板块领跑，同时低基数效应下Q2女装、家纺也有较大幅度收入恢复；受益折扣改善及

降本增效，23Q1及Q2全部子行业都有正向利润修复

细看业绩质量，板块可粗略分成四大类别：1）港股运动：大众体育符合预期，高线品牌集体超预期；2）A股一梯队：23H1收入及利润不仅相对22年有恢复性增长、更超越21年同期表现的标的，主

要是运动时尚，部分男装、家纺以及债务置换后这两年利息压力持续减轻的锦泓；3）A股二梯队：23H1收入利润未超越21年同期，但相对22年都有较好修复的，包括男装、高端女装及部分家纺；4）

A股三梯队：受益降本增效，23H1利润修复明显领先于收入的标的，集中在休闲装、家纺赛道

•我们认为品牌服饰板块当前具备：1）短期数据在基数效应下9-12月重新进入逐月加速期；2）8月底披露完整业绩，部分龙头收入不仅较22年低基数恢复、也超越21年同期水准，开店推进顺畅；3）

95%

6-8月短期流水数据波动致估值再次回调至较低水位，三大因素联合催化下看好品牌服饰9月起行情，建议关注强基本面+高股息率两条主线：

•运动时尚赛道：年初至今领涨板块的运动时尚赛道龙头比音勒芬、报喜鸟当前估值分别为20/14X，考虑开店加速逻辑主要在下半年验证，叠加作为运动时尚赛道的中小品牌仍在快速成长期，估值仍

具备上行空间，继续作为当下首推板块添加标题

•港股功能性龙头：港股近期估值处于底部，安踏体育（23年24X）、李宁（23年21X）、特步国际（23年17X）、361度（23年9X）估值具备吸引力；同时从高股息率角度，波司登（23/24财年

12/10X，股息率6.0%），滔搏（23年PE16X，股息率6.6%）值得关注

•高股息率主线在消费数据波动背景下值得重视：社保类基金近期对高股息率资产关注进一步提升，纺服板块典型高股息率资产包括海澜之家（23年PE11X，股息率7.8%）、家纺线的富安娜（23年

PE12.4X，股息率7.5%）、水星家纺（23年PE11.1X，股息率6.0%）、罗莱生活（23年PE13.0X，股息率6.8%）、地素时尚（23年12.4X，股息率7.1%）

•高业绩弹性标的：典型如锦泓集团（23年12X，折扣收窄+积极拓展加盟渠道+利息负担进一步降低），太平鸟（23年15X，董事长亲自操刀组织架构改革+零售折扣大幅收窄+加盟占比提升带动利

润弹性，但短期有前高管减持压力），男装板块中的九牧王（23年20X，效仿波司登打造男裤品类龙头形象，收入增长摊薄费用，盈利能力修复）

2、纺织制造行业：逐季改善趋势确立，业绩及估值修复可期

海关出口数据来看：1-7月中国纺织品/服装/鞋类出口额同比-11.9%/-8