金融行业：欧洲MiFID II实行后与美国千禧年后卖方生态研究.docxVIP

2024-01-31

2024-01-31

欧洲MiFID

欧洲MiFIDII实行后与美国千禧年后卖方生态研究

证券分析师：夏芈卬 执业登记编号：S1190523030003

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摘要

摘要

主要观点：

1、MiFIDII概述

2018年1月3日，欧盟《金融工具市场指令》第2版（简称MiFIDII）在欧盟全面实施。MiFIDII实施以来，在提升市场透明度和降低交易成本等方面效用显著，MiFIDII政策规定单独收取研究费用，进一步提升了市场透明度、改善市场运作机制并某种程度上保护了投资者。

2、MiFIDII对买卖方及上市公司影响

研究与交易成本分拆导致了买方支付更多额外研究费用，且公司预算下跌幅度与规模成正比，大公司优势明显。额外费用支出多由公司内部消化，并非转嫁投资者；为减少外部依赖，买方内部研究员需求上升，同时合作卖方研究所数量减少，卖方竞争加剧，高级资深研究员倾向离开原公司，包括离开卖方转向买方；剩下的研究员精力“少而专”地集中于大公司，导致中小市值公司研报质量整体有所下降，流动性方面，中小型股票流动性萎缩明显。

3、千禧年后美国证券市场变迁-—卖方投研趋势

2000年以前，由于信息不对称性，美国市场买方及投资者依赖传统经纪商提供的研报做出投资决策，高额研究费用让小型买方和投资者望而却步。千禧年后，由于数字化平台和独立研究提供商的兴起改变了卖方生态，信息透明度提升，对卖方研究依赖度降低，佣金费率持续下降，零佣模式成为普遍现象；叠加MiFIDII的分拆影响，监管部门尽管用“不行动”信函争取了缓冲余地，但卖方研究仍曲折前进；人工智能、高效算法模型也在改变对传统券商的评价与选择，并对券商的业绩能力和管理能力有所帮助。

4、全球卖方研究发展趋势展望及对中国发展启示

国内公募基金费率改革仍在路上，卖方研究的竞争格局和商业模式面临改变，除夯实研究基本功之外，研究所也

需要内外兼修、协同发展，拥抱数字化，构建特色化、差异化综合研究平台是破局关键。

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目录

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MiFIDII概述

MiFIDII概述

MiFID

MiFIDII对买卖方及上市公司的影响

千禧年后美国证券市场变迁-—卖方投研趋势3

千禧年后美国证券市场变迁-—卖方投研趋势

全球卖方研究发展趋势展望及对国内发展启示4

全球卖方研究发展趋势展望及对国内发展启示

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1MiFIDII概述

背景：MiFIDII出台的主要目的是通过提高市场透明度来最终保护投资者。在MiFIDII之前，经纪费用不透明，通常包括交易费用和研究等其他服务费用捆绑在一起。研究成本通过交易佣金补偿，最终承担这些成本的投资者也无法确定他们所支付的服务和成本，同时易产生过度交易等问题。为解决这些问题，MiFIDII中的一项规定要求资产管理公司对研究服务明确计费。

颁布：2018年1月3日，欧盟《金融工具市场指令》第2版（简称MiFIDII）在欧盟全面实施，第2版

在原有《金融工具市场指令》（简称MiFID）的基础上，强化金融市场监管功能并加强投资者保护。

相关重要变化条例：投资研究单独付费，不能与交易佣金捆绑；强制资产管理机构披露在投资研究方面的支出；限制使用“暗池”(darkpool)交易平台等。

影响：MiFIDII实施后已过去5年，卖方研究生态变得更加透明；投资者现在能够清楚地了解研究服务的成本，并有选择权；同时导致卖方研究员提升研究质量和服务水平来吸引投资者，优胜劣汰趋势显著。卖方研究的商业模式发生了重大变化，对于研究提供商和投资机构都带来了新的挑战和机遇。

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目录

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MiFIDII概述

MiFIDII概述

MiFID

MiFIDII对买卖方及上市公司的影响

千禧年后美国证券市场变迁-—卖方投研趋势3

千禧年后美国证券市场变迁-—卖方投研趋势

全球卖方研究发展趋势展望及对国内发展启示4

全球卖方研究发展趋势展望及对国内发展启示

2018年欧洲实施MiFIDII后，资管公司合作的研究机构数量下降明显，根据英国金融交易服务商Liquidnet的调查显示，61%的资管机构减少了研究提供商的数量。在研究预算方面，买方内部吸收研究成本将影响买方利润，据CFA协会调查报告显示，欧洲公司研究预算的平均降幅为6.3%；预算的减少随着公司规模的增加而增加，MiFIDII对规模更大的机构预算影响也较大。

图1:资管机构MiFIDII前后使用卖方研究机构数变化 图2：公司研究预算变化(按资管规模划分）

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