酱油行业深度报告：BC端推动行业稳健发展，短期关注需求复苏.docxVIP

食品饮料行业深 超配（维持） BC端推动行业稳健发展，短期关注需求复苏

食品饮料行业

度 酱油行业深度报告

研

究 2024年1月30日

分析师：魏红梅SAC执业证书编号：S0340513040002

电话：0769邮箱：whm2@

分析师：黄冬祎SAC执业证书编号：S0340523020001

电话：0769邮箱：

行 huangdongyi@

业研究

食品饮料行业指数走势

资料来源：东莞证券研究所，同花顺

证 相关报告

券研

投资要点：

我国酱油市场规模稳步增长，集中度有较大的提升空间。酱油作为传统的调味品，在我国调味品市场中拥有稳定的消费群体，近几年我国酱油市场规模稳步增长。随着需求稳步复苏，消费力逐步恢复，预计我国酱油市场规模后续仍有增长空间。集中度方面，我国酱油竞争格局相对分散，形成了以海天为首的一超多强的竞争格局。2020年以来受疫情以及原材料价格上涨幅度较大等因素影响，部分酱油企业利润承压。与此同时，随着监管要求日益严格，质量不达标的小企业将逐步被市场淘汰。在行业不断优化整合的背景下，我国酱油的市场份额未来有望进一步向龙头企业靠拢。

餐饮端与零售端齐发力，推动酱油需求增加。餐饮端，我国消费目前处于弱复苏，短期来看春节是传统的消费旺季，预计春节返乡、亲友聚餐等将提振餐饮消费力的恢复，进而有望带动酱油需求复苏。中长期来看，外出就餐频率增加、外卖渗透率不断提高、城镇化水平提高等因素将成为催化酱油需求增加的重要因素。零售端，我国人口结构变化与消费场景外延带动酱油开拓小型化产品，酱油产品结构有所升级。此外在居民生活水平不断提高以及健康意识日益增强的背景下，我国高端酱油市场规模稳步增长，增速快于酱油行业整体增速，零添加有望成为行业未来发展趋势之一。但与此同时，消费两级分化的局面仍将存在

投资策略：维持食品饮料行业超配评级。目前我国消费弱复苏，行业经过前期震荡调整后估值处于近五年相对低位水平。从社零数据来看，我国餐饮复苏弹性更大。目前已进入春节备货旺季，春节返乡、亲友聚餐等有望带动消费力修复，进而提振酱油动销。中长期来看，虽产品分化或仍是常态，但随着消费者健康意识的提升，零添加有望成为行业未来发展趋势之一。若后续成本下降，叠加产品结构优化，有望带动行业盈利水平提高。在此过程中需要结合经济复苏进度进行判断，积极关注需求、成本等边际拐点。标的方面，建议关注餐饮渠道占比较高的调味品龙头海天味业（603288）、诉讼问题解决叠加新任管理层上任的中炬高新（600872）、专注于零添加、推动产品结构升级的千禾味业

（603027）等。

究 ? 风险提示：原材料价格波动风险，渠道扩张不及预期，新品推广不及

报 预期，终端需求不及预期，行业竞争加剧，宏观经济影响等。

告

本报告的风险等级为中风险。

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酱油行业深度报告

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目录

TOC\o1-2\h\z\u酱油种类概述与产业链分析 4

酱油种类概述 4

酱油产业链 4

酱油市场规模稳步增长，集中度有较大提升空间 5

我国酱油市场规模稳步增长，线上渗透率较低 5

我国酱油市场竞争格局相对分散，未来存提升空间 7

餐饮端：消费弱复苏，多因素拉动酱油需求增加 8

消费弱复苏，餐饮消费力修复带动酱油需求增加 8

外出就餐频率增加叠加外卖渗透率提高，拉动餐饮端酱油需求增长 9

城镇化水平提高，提升餐饮端酱油需求 10

零售端：消费分化，产品结构升级与多样化并存 11

我国人口结构变化与消费场景外延，酱油小型化产品应运而生 11

高端酱油市场规模稳步增长，零添加有望成为未来发展趋势之一 12

消费分化，酱油价格带或存拓展空间 13

酱油成本或维持震荡走势，提价一定程度上对冲成本压力 14

酱油原材料分析 14

产品提价一定程度上对冲成本上涨压力 15

重点公司分析 16

海天味业 16

中炬高新 18

千禾味业 19

投资策略 20

风险提示 21

插图目录

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1：酱油行业产业链

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2：我国调味品行业市场规模与增速（亿元，%）

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3：我国酱油批发行业市场规模（亿元）

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4:我国酱油市场零售额（亿元）

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5：我国酱油市场线上线下零售额比例（%）

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6：我国酱油企业三大梯队

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7：我国酱油市场竞争格局（零售口径）（%）

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8:日本酱油市场竞争格局（零售口径）