写在日本负利率时代结束之际.pdfVIP

宏观报告|宏观点评

日本股市的上涨与日本央行退出负利率与YCC等非常规货币政策，使得投资者开始更加

关注日本的正常化进程。这既包括了经济正常化，又包括货币政策正常化。

日本经济在2022年3月逐步放开疫情管控后，私人消费在2022Q2-2023Q1期间连续四

个季度增长；随后受益于游客入境限制的解除，2023Q2日本旅游收入呈现脉冲式恢复。

日本2023年全年实际GDP同比1.9%，名义GDP在通胀的推动下更是高达5.7%，但其经

济面临的结构性问题开始显现，经济“正常化”进程有所曲折。

首先是日本内需持续疲软，个人消费连续三个季度环比收缩，实际薪资增速尚未转正，

资本开支也未见持续性好转。

日本曾面临技术性衰退的新闻报道，因为2023年下半年连续两个季度实际GDP环比折

年率负增长。后来第四季度上修勉强实现0.4%正增长，但整体增长乏力。2023年全年，

日本实际GDP同比增速持续回落，2023Q4仅为1.2%。

图1：日本私人消费环比连续收缩，实际GDP同比亦持续回落

10%

8%

6%

4%

2%

0%

-2%

日本:GDP:不变价:季调:私人消费:环比(%)日本:GDP:不变价:当季同比(%)

资料来源：Wind，天风证券研究所

图2：日本实际薪资同比增速长期为负

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