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公司深度研究|太平鸟

太平鸟：改革路上披荆斩棘，开启长期成长新阶段证券研究报告

2024年03月28日

——品牌服饰系列深度报告（三）

核心结论公司评级增持

太平鸟：勇立时尚服饰潮头的国产品牌。太平鸟成立于1996年，旗下品牌股票代码603877.SH

涵盖女装、男装、乐町、MiniPeace等品牌。2023年是太平鸟改革元年，前次评级--

公司通过组织架构变革、渠道改革、扭转设计风格等举措，有望开启新一

轮长期成长。2023年公司营收77.9亿元，同比下降9.4%；归母净利润评级变动首次

4.2亿元，同比增长128.4%（调整前）。当前价格16.07

中档服饰市场仍有进取空间，国产品牌任重道远。1）国内中档服装市场规

模增速高于整体增速，未来空间可观。一方面，整体服饰规模仍在稳健增近一年股价走势

长。另一方面，中档服饰市场增速快于整体和大众服饰增速。中档服装市太平鸟非运动服装沪深300

场集中度较低，海外品牌独占鳌头，国内品牌龙头尚未形成。海外品牌33%

Uniqlo/Only/VeroModa/Zara分别占中国市场的1.9%/0.7%/0.6%/0.6%。24%

太平鸟旗下女装品牌PEACEBIRD女装/乐町仅占0.4%/0.1%。2）对比海15%

外服饰龙头迅销及Inditex，一方面，太平鸟在品牌策略、市场定位上正在6%

向国际品牌看齐，紧跟国际品牌步伐发展。另一方面，参考国际品牌在中-3%

国地区市占率，太平鸟作为国产品牌头部仍有广阔的提升空间。-12%

产品端推陈出新，渠道及供应链端不断优化。1）产品端：品牌矩阵上，多-21%

品牌覆盖更广客群，梯度品牌战略实现协同发展。产品设计上，以设计提-30%

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升品牌调性，打造特色IP。营销宣传上，以跨界联名占领消费者心智。2）

渠道端：直营方面，主动调整、关闭低效店铺，23年直营门店净关店252分析师

家。加盟方面，帮助经销商库存去化，通过提升加盟利润，使加盟商自发

拓店。23年加盟门店净关店688家，随着库存去化效果显著，预计24年李雯S0800523020002

加盟商开店意愿将回升。3）供应链端：通过柔性供应链+数字化商品管理

系统，提升周转效率。

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未来看点：组织+产品+渠道改革，打开业绩上升通道。1）组织变革及控费

增效已初显成效。23年整体费用同比-9.9%，销售费用率下降0.83p.p.，财相关研究

务费用率下降0.12p.p.。公司从原本的独立事业部制转为职能大部制，进一

步提升运营效率。2）重新扭转产品风格，女装回归淑女定位。公司于

2022年提出重回品质通勤的女装风格定位，预计该转变将于2024年逐步

落实在终端渠道的产品销售上。3）渠道结构优化，加强货品管理