家族企业资本社会化动因及后果研究——基于公牛集团上市的案例研究.pdfVIP

摘要

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家族企业是我国民营经济的重要组成部分。近些年来，在股上市的家族

企业越来越多，引起各界对其资本社会化的关注，对家族企业上市的研究也日

益丰富。本文从家族企业不同生命周期的发展特征出发，基于“企业生命周期

→企业转型需求→资本社会化→资本社会化动因→占用市场资金→股权激励→

资本社会化后果→公司治理→公司绩效”的逻辑顺序，以公牛集团为案例，研

究家族企业在成熟期末端的生命周期以及主营业务利润下降的背景下，资本社

会化的动因及后果。

基于公牛集团的案例，本文将按以下逻辑展开研究：

首先，本文先对前人对家族资本社会化的后果的相关研究进行了回顾，这

些研究包括了不同资本的结合对企业产生的经济后果，另外，还整理了一些经

典的大股东利益掠夺的相关文献，并且对一些相关的理论和概念做了梳理和界

定。

其次，本文结合企业生命周期理论，回顾了改革开放四十年以来家族企业

的发展历史，阐述了家族企业在不同生命周期的不同经济诉求。通过案例介绍

揭示了公牛集团作为本文案例研究的代表性，同时其在家族企业之中也具有一

定的特殊性。接着，本文从公牛集团以往的经济活动和相关的公司人事变动入

手，进行了盈余管理和募集资金建设项目的分析以及股票激励分析，基于以上，

探究家族企业的资本社会化动因及后果。

经研究本文得出以下结论：第一，公牛集团作为家族企业主营业务发展至

成熟期末尾时，其资本社会化有家族成员攫取公司现金流，占用市场资金的动

因；第二，资本社会化过程中，降低激励成本是处于成熟期的家族企业实施股

权激励动因之一，相比于泛家族化成员，家族企业往往通过上市后实施限制性

股权激励计划降低非家族成员的激励成本；第三，当家族企业步入成熟期末尾，

家族企业为谋求转型，会通过授予股权的方式来完善家族成员的退出机制，因

此，完善家族成员退出机制也是家族企业资本社会化的动因之一。第四，在家

族成员拥有绝对控制权的家族企业中，上市前的社会资本可能会通过某种方式

与家族资本合谋，忽视关联方交易所产生的掏空行为。上市后的社会资本对于

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关联交易可能产生的掏空行为的抑制作用明显强于上市之前；第五，公牛集团

家族资本社会化之后，企业的研发水平提高，但是其盈利能力、发展能力、营

运能力并没有提升，一些指标甚至出现了塌方现象，这与以往的研究结论相悖。

本文可能的贡献在于：从家族企业所处的生命周期出发，研究公牛集团这

个极具特殊性的案例，拓宽了家族企业研究方面的边际贡献，对处于相同生命

周期的家族企业资本社会化有一定的参考意义，有助于相关投资策略和监管政

策的制定。

关键词：家族企业；利益掠夺；股权激励

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FamilybusinessisanimportantpartofChinasprivateeconomy.Inrece

ntyears,therearemoreandmorefamilyenterpriseslistedonA-sharemarket,

whichhasattractedtheattentionofallwalksoflifetotheircapitalsocializ

ation,andtheresearchonthelistingoffamilyenterprisesisbecomingmore

andmoreabundant.Startingfromthedevelop