中国海诚-市场前景及投资研究报告-轻工工程设计龙头，总包转型,驱动增长.pdf

证券研究报告|2024年04月07日

中国海诚（002116.SZ）买入

轻工工程设计龙头，总包转型驱动增长

核心观点公司研究·深度报告

轻工工程设计龙头，上下游议价能力突出。公司是轻工工程设计龙头，受益建筑装饰·专业工程

于行业投资回升，公司近年来营收实现较快速增长。公司在设计环节影响力

强，根据公司官网援引《解放日报》报道，公司设计了国内超过70%的轻工

行业大中型项目，垃圾焚烧发电设计业务市场占有率超过40%。公司以轻资

产模式运营，流动资产占总资产的比例保持在90%左右，应收账款规模占比

持续下降。公司预收款比例明显高于行业平均水平，在手预收款和应付款规

模较大，收现比与付现比稳定的差值为公司提供充足的流动性，体现公司较

强的收款能力和对分包商较强的占款能力。

与国内外大型企业长期合作，有望跟随客户出海布局。2023年公司海外新签

合同13.1亿元，占比16.3%，尚有较大提升空间。公司积极拓展海外市场，

海外工程项目集中在东南亚、中亚、中东、非洲等地区，同时在美

国、瑞士、新加坡等发达国家地区也有业务布局。公司主要合作伙伴中不乏

如伊利、百威、金光集团、宝洁、费列罗等国内外跨国企业，受益于海外需

求增长，公司有望跟随客户“借船出海”承接海外项目。

公司加速总包转型，改革红利有望持续释放。由于EPC模式具有低毛利高净

利的特点，EPC占比提升将有效会提升企业整体盈利能力。2021年起，公司

调整组织架构，促进本部与各子公司间的合理分工与有效合作，充分整合营

销资源，强化重大总承包项目的获取和履约能力，总包收入占比和毛利率持

续提升。

估值与投资建议：公司是轻工工程设计和总承包龙头，收入利润保持稳定增

长。公司品牌力和客户资源扎实，有望跟随客户出海布局，开拓海外市场，资料：Wind、国信证券经济研究所整理

同时公司加快推进总承包转型，有望充分发挥公司设计环节的专业优势，提相关研究报告

升业务规模和盈利能力。预测公司2023-2025年归母净利润3.17/3.63/3.71

亿元，每股收益0.74/0.85/0.87元，对应当前股价13.75/11.99/11.74x。

结合绝对估值法和相对估值法，公司合理每股价值区间为13.71-15.54元，

较当前股价有32.08%-49.71%的空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济形势变化的风险、政策变化的风险、总承包转型进展不

及预期的风险、海外经营的风险等。

盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E

营业收入(百万元)5,2655,7208,1986,8187,936

(+/-%)3.3%8.6%43.3%-16.8%16.4%

归母净利润(百万元)161207317363371

(+/-%)151.8%28.8%52.8%14.6%2.2%

每股收益（元）0.390.480.740.850.87

EBITMargin4.1%4.2%5.1%6.7%6.0%

净资产收益率（ROE）10.7%12.6%17.1%17.5%16.4%

市盈率（PE）26.421.013.712.011.7

EV/EBITDA31.132.222.918.919.7

市净率（PB）2.832.642.352.101.93

资料：Wind、国信证券经济研究所预测注