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策略专题报告

风起与重构：大势研判“新量价体系”证券研究报告

2024年04月09日

策略框架新范式系列报告（一）

核心结论

分析师

这是一篇与传统大势研判框架不太一样的策略报告。中国宏观环境的变化，

会带来市场核心定价因子的变化，过去三年的市场环境可能让大家意识到，慈薇薇S0800523050004

传统的大势研判和风格研判框架的效能有所降低。我们意识到，应该做出一

定的改变，来进一步提升策略研究对于实际投资的贡献度和实用性。风已起，ciweiwei@

策略体系需要打破与重构。

传统大势研判框架的局限性：随着疫情冲击、地缘冲突、大国博弈等超预期

事件频发，随着人口趋势变化、资产负债表调整、全球脱钩成为新常态，传

统大势研判的基础（经济、政策、国际环境的稳定性）遭到了破坏。分子端

盈利和分母端流动性尚可直观跟随、预期和研判，但分母端风险偏好波动明

显加大且难以直观度量与捉摸，基于传统研究框架的大势研判频繁失效。

影响风险偏好（风险溢价）的“因”有很多，难以全面融合分析和度量。而

市场情绪作为风险偏好的“果”，若能尽力去捕捉其变化，便能够从侧面提

升对风险偏好变化的认知，进而对大势做出合理的研判。当前基于市场风险

偏好和市场情绪的大势研判体系，亦可能面临三大研判陷阱：“股债收益差

估值陷阱”、“资金类和结构类指标陷阱”和“综合类指数体系陷阱”，导致

较难实现前瞻性、实操性、精准性的完美融合。

如何构建“新量价体系”进行大势研判？我们从指标整合的底层逻辑、数据

运用、实际操作、后续应对四个视角，对现有研究体系进行打破和重构，另

辟蹊径，不对众多情绪指标进行过度融合与拟合，而是通过对量能、价格、

形态指标进行筛选、组合与阈值挖掘，并与估值类、资金类、结构类指标进

行相互印证和策略增强，通过建立风险预警机制和机会挖掘机制，形成一个

完整的投资策略闭环，首创提出“新量价体系”。

我们提出的“新量价体系”，2004.12.31-2021.7样本内表现优异，且样本外

实操中能够在2022.2.24、2023.5.9提出重大风险回避信号，2022.4.26、

2024.1.17和2024.2.2提出重大战略低吸信号。框架包含低频强信号体系（机

会和风险信号频率为平均一年各1-2次，胜率在80%+）和高频弱信号体系

（机会和风险信号频率为平均一个季度各1-2次，成功率虽为65%+，但既

能抓大，又不放小，故表现超越了低频），且都有明确的操作时点和操作建

议，可以作为传统大势研判框架的有效补充。对十大宽基指数在

2004.12.31-2024.1.24区间的风险收益情况进行对比分析，低频强信号策略

大都有15-20%的年化复合收益率，相对基准都有10%以上的超额。

风险提示：模型基于历史数据，可能存在局部失效风险。

1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明

西部证券

策略专题报告2024年04月09日

索引

内容目录

一、2021年以来，基于传统研究框架的大势研判多次面临挑战，我们提出的大势研判“新量

价体系”可以作为有效补充4

1.12021年以来，基于传统研究框架的大势研判频繁阶段性失效，主要原因