六问低价转债调整.docxVIP

内容目录

六问低价转债调整 3

市场回顾 10

权益市场：略有调整 10

转债市场：估值反复 12

转债投资策略 14

一级市场跟踪 14

图表目录

图1.上周低价转债调整幅度较大 3

图2.23年5月低价转债也曾发生较大幅度调整 3

图3.当前低平价转债较多 4

图4.低价指数VS转债指数 5

图5.同一主体发行的纯债与可转债利息现金流差别较大 6

图6.起步转债信用风险暴露后表现 6

图7.华友转债平价落入60以下之后表现 6

图8.YTM在2.5?以上的转债过去一个月日均成交额分布 7

图9.转债主体中民企占85?以上 8

图10.正股百亿市值以下标的转债占比75? 8

图11.全部A股PE（TTM）继续反弹至13.86X 11

图12.创业板PE（TTM）小幅回落至28.98X 11

图13.分行业PE(TTM) 11

图14.转债成交继续回暖 12

图15.个券领涨及领跌标的 12

图16.估值低位震荡 12

图17.转债价格中位数小幅回落 12

图18.转债纯债/转股溢价率气泡图 13

表1：正股实施风险警示的转债 4

表2：连续2年亏损且YTM在2?以上的转债 8

表3：净负债率在100?以上现金覆盖比率小于1YTM在2?以上的转债 9

表4：上周分板块及指数涨跌 10

表5：上周转债预案动态 14

六问低价转债调整

上周低价转债普遍发生较大幅度调整，万得可转债低价指数跌幅0.78?、明显大于中证转债指数，其中价格在95元以下的转债平均跌幅3.67?，与正股发生较大幅度偏离，在转债并未发生全面调整以及债券市场并未见到超预期信用风险事件的背景下，这一调整显得十分突然。

图1.上周低价转债调整幅度较大

上周涨跌幅

价格95

价格95以下

价格95-100

价格100-105 万得可转债低价指数 中证转债指数

-0.49%

-0.78%

-0.96%

-1.43%

-3.67%

-0.5%

-1.0%

-1.5%

-2.0%

-2.5%

-3.0%

-3.5%

-4.0%

资料来源：wind，国投证券研究中心

一问：为何低价转债突发调整？

回顾历史，可以发现2023年4月28日红相披露其年报，并且因为被会计师出具“无法表示意

见”的审计意见，被实施退市风险警告，5月4日停牌，5月5日复牌后其转债价格从117元迅速破面，可以看出红相被实施退市风险警告完全超出市场预期，之后红相又被证监会以“涉嫌信息披露违法违规”的原因立案调查，之后其转债一度跌至90元以下；而之后5月陆续有

10只转债收到年报问询函，整个5月低价转债乃至全市场转债都发生较大幅度调整。

图2.23年5月低价转债也曾发生较大幅度调整

万得可转债低价指数 中证转债

05/0405/0605/0805/1005/1205/1405/1605/1805/2005/2205/2405/2605/2805/301.0%

05/0405/0605/0805/1005/1205/1405/1605/1805/2005/2205/2405/2605/2805/30

0.5%

0.0%

-0.5%

-1.0%

-1.5%

-2.0%

资料来源：wind，国投证券研究中心

而行至当前，又进入年报季，过去三年在公共卫生事件的影响下部分上市公司盈利出现波动甚至发生亏损，投资者或在对可能发生的个券信用风险进行提前规避。

二问：为何今年以来高YTM转债明显增多？

低平价转债明显增多。对于转债来说，平价至少要在60元以上（此时按照常规定价其溢价率往往在70-80?）、才能展现出其转股权带来的期权弹性；而平价60元以下的转债由于过高的溢价率其股价带来的弹性较难展现、落入债性区间，目前平价在60元以下的转债数量

占比将近25?，其中平价40元以下的转债数量5?，导致落入债性区间的转债数量也显著增加。

图3.当前低平价转债较多

平价40以下 平价40-60 平价60-80 平价80-90 平价90-110 平价110-130 平价130以上

100%

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

2018-01-02 2019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02 2024-01-02

资料来源：wind，国投证券研究中心

当前转债不少标的有实质信用风险出现，市场担忧加重。此前转债对应正股被实施退市