奈雪的茶(02150.HK)单店模型优化，轻资产模式有望加速拓店.docxVIP

图表索引

图1：公司营业收入及增速 4

图2：公司归母净利润 4

图3：公司经调整净利润及增速 4

图4：公司归母净利率及经调整净利率 4

图5：公司各品牌收入占比 5

图6：公司各产品收入占比 5

图7：奈雪的茶直营店各销售渠道占比 5

图8：公司各品牌日均单店订单量 5

图9：公司各品牌每笔订单平均销售额（元） 6

图10：奈雪各类型直营店单店日销售额（千元） 6

图11：奈雪的茶门店层面经营利润及利润率 6

图12：台盖门店层面经营利润及利润率 6

图13：奈雪的茶直营店单店模型优化 7

图14：奈雪各类型直营店经营利润率 7

图15：奈雪的茶注册会员数及增速 7

图16：奈雪的茶月度活跃会员数及月度复购率 7

图17：奈雪的茶直营门店数及净增数 8

图18：奈雪的茶第一类茶饮店城市分布 8

图19：奈雪的茶第二类茶饮店城市分布 8

图20：台盖门店数及净增数 8

表1：公司主营业务收入拆分及预测 9

表2：公司主要成本费用拆分及预测 10

表3：可比公司盈利预测与估值（截至2024年4月2日收盘） 11

一、归母净利润扭亏为盈，单店模型持续优化

公司发布23年业绩：23年全年实现营业收入51.6亿元，同比增长20.3%；实现归母净利润1322.4万元，扭亏为盈（22年亏损4.7亿元），为2018年至今首次盈利；

经调整净利润为2091.2万元，扭亏为盈（22年亏损4.6亿元）。

单下半年来看，23H2实现营业收入25.7亿元，同比增长14.4%；归母净利润亏损5287.4万元，同比减亏75.4%；经调整净利润亏损4924.1万元，同比减亏76.8%。

从利润率来看，23年公司归母净利率为0.3%，同比提升11.2pp，经调整净利率为0.4%，同比提升11.2pp，盈利能力改善明显。

图1：公司营业收入及增速 图2：公司归母净利润

营业收入（亿元） YoY（右轴）

归母净利润（百万元）

60

50

40

30

20

10

0

2018 2019 2020 2021 2022 2023

140%

120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

1,000

0

-1,000

-2,000

-3,000

-4,000

-5,000

13

-66 -39

-4,525

-469

-202

2018 2019 2020 2021 2022 2023

数据来源：， 数据来源：，

图3：公司经调整净利润及增速 图4：公司归母净利率及经调整净利率

100

0

-100

-200

-300

-400

-500

经调整净利润（百万元） YoY（右轴）400%

0%

-400%

-800%

-1200%

-1600%

-2000%

2018 2019 2020 2021 2022 2023

20%

0%

-20%

-40%

-60%

-80%

-100%

-120%

归母净利率 经调整净利率

2018 2019 2020 2021 2022 2023

数据来源：公司财报， 数据来源：，公司财报，

分品牌看，奈雪的茶贡献收入主体，瓶装饮料收入快速增长。据公司财报，（1）奈雪的茶：23年收入达46.9亿元，同比增长18.2%，收入占比90.8%；（2）台盖：23年收入达0.5亿元，同比减少35.2%，收入占比1.0%；（3）瓶装饮料：23年收入

达2.7亿元，同比增长69.8%，收入占比5.2%。

分产品看，现制茶饮收入贡献稳定，烘焙产品收入有所下滑。据公司财报，（1）现制茶饮：23年收入为37.8亿元，同比增长20.5%，收入占比73.1%；（2）烘焙产品：23年收入为7.1亿元，同比减少8.8%，收入占比13.7%。

从奈雪直营店销售渠道看，门店订单下滑，外卖订单持续增长。据公司财报，

（1）门店订单：23年收入达6.8亿元，同比减少10.5%，收入占比14.5%；（2）自提订单：23年收入达20.4亿元，同比增长49.0%，收入占比43.6%；（3）外卖订单：

23年收入达19.7亿元，同比增长7.1%，收入占比41.9%。

单店日销量价均有所承压。据公司财报，23年奈雪的茶直营店日均订单量为

344.3，同比下滑1.1%，主因现制茶饮行业需求侧承压；每笔订单平均销售额为29.6元，同比下滑13.7%，我们预计主要与新开门店较多、促销活动增加有关；量价综合影响下，单店日销为1.0万元，同比下滑14.7%。

图5：公司各品牌收入占比 图6：公司各产品收入占比

奈雪的茶 台盖 瓶装饮料 其他 现制茶饮 烘焙产品 瓶装饮料 其他

100% 100%

80% 80%

60% 60%

40%