20240411-招商期货-招期有色金属交易策略专题之七：短期因素推涨镍价，继续推荐尝试抛空，镍 不锈钢比价强弱判断难度上升.pdfVIP

期货研究报告|商品研究

短期因素推涨镍价，继续推荐尝试抛空，

镍/不锈钢比价强弱判断难度上升

——招期有色金属交易策略专题之七

•研究员-颜正野•联系电话：0755

•yanzhengye@•执业资格号：Z0018271

2024年04月11日

结论

期货研究报告|新能源研究

1、春节以来，镍价出现一波较大的双边波动，其影响逻辑是多方面的：（1）产业驱动，下游新能源车需求旺季，

带动硫酸镍的需求上升；（2）供给扰动，海外镍矿及中间品供应偏紧，原料成本走高；（3）宏观偏暖，海外制

造业资本开支增加，金属需求提升预期对镍造成情绪影响。但以上逻辑对镍更多是短期影响，我们认为中期交易

核心矛盾仍是过剩。

2、事实上，镍元素过剩的预期在2023年已被较大程度上的交易，我们在反思应当“穷寇莫追”的同时，仍认为对

于14万元/吨上方的沪镍价格，针对疲弱的基本面预期，再度尝试抛空具有性价比。主要是两个逻辑，其一是对春

节后短期偏离的修正；其二是继续压缩纯镍环节的中期利润。另外，与铜铝等基本金属所阐述的宏大叙事不同，

包括镍在内的新能源金属仍处于产能释放周期内，且金融属性并不算强，或将再度回归成本定价。

3、但必需承认的是，在经过长达一年、比较顺畅的空头交易后，镍与不锈钢单边波动已经相对难以把握，甚至对

于二者相对强弱的判断变量也增加。大周期来看，由于下游消费增速的确定性下行，始于2023年初，不锈钢的表

现开始趋势性、相对的强于镍，而其中数次反转均对应市场关于新能源链条的反复博弈。但今年春节后，不锈钢

的交易加入了对内需的悲观交易，使得镍产品相对强弱关系更加复杂。展望未来，镍/不锈钢比价交易的意义已转

为在锁定海外镍供给、政策不确定性的同时，阶段性的表达对房地产链条/新能源链条需求相对驱动强弱预期。

风险提示：市场资金过度碾压，海外镍矿政策扰动持续影响，下半年国内需求侧刺激政策超预期。

镍不锈钢中、短期波动逻辑：

01下游产业驱动+供给扰动+宏观预期

春节以后镍不锈钢波动原因：两条需求逻辑+一条供给逻辑

1.15铝:主力合约:收盘价春节以来，沪镍出现一波较大的双边波

铜:主力合约:收盘价

锡:主力合约:收盘价动，其驱动较为复杂，主要是两条需求

1.13铅:主力合约:收盘价印尼配额政策驱动为主逻辑+一条供给逻辑，且不同阶段影响权

锌:主力合约:收盘价

1.11镍:主力合约:收盘价重不同。

不锈钢:主力合约:收盘价

一是产业需求回升：

1.09宏观预期驱动为主新能源车降价周期旺季→三元电池/材

料厂补库→硫酸镍需求的上升。可观察

1.07

产业需求驱动为主到碳酸锂同涨。

1.05二是供给端扰动：

印尼镍矿配额政策变化→MHP/高冰镍供