20240407-浙商证券-微观结构专题：拉久期：一季度纯债基金增厚收益的胜负手.pdfVIP

证券研究报告|债券市场专题研究|债券研究

债券市场专题研究报告日期：2024年04月07日

拉久期：一季度纯债基金增厚收益的胜负手

——微观结构专题

核心观点分析师：覃汉

执业证书号：S1230523080005

整体看，一季度拉久期是纯债基金实现增厚收益的胜负手，部分机构可能错过本轮行qinhan@

情，导致后续博收益压力加大。分析师：沈聂萍

执业证书号：S1230524020005

shennieping@

❑过去一周（2024年4月1日-2024年4月3日）：基金持债力量边际减弱。

相关报告

（1）边际成交力量：1）交易盘：基金持债力量边际减弱，显著减持中短端利率

债；货基持债力量增强，对≦1Y利率债增持明显；理财对≦1Y利率债和存单持1《资金面和存单的变与不变》

债能力较强，显著减持二永债；券商整体持债力量仍然偏弱；2）配置盘：保险显2024.04.06

著减配短端和超长端利率债，增配存单；农商行对利率债配置集中在7-10Y，同时2《再论30年国债，关注超长

大幅增配存单。

期老券配置价值》2024.04.06

3《“旧时代”下的框架和经验

❑思考：一季度纯债基金表现回顾或已被颠覆》2024.04.03

2024年一季度，尤其是2月以来，中长纯债型基金收益表现明显优于整体债基以

及短债基金，纯债基金久期和年初至今年化收益率呈现显著的正相关性。

针对债基一季度久期策略运用节奏，我们有两点判断：1）利率债基主要补久期诉

求体现在3月份，1-2月可能有一部分机构踏空本轮超长债行情，部分投资者以均

值回归和价格锚的思路做利率波段，错过了年初行情，还有部分投资者以利率趋

势的角度做久期增强，对行情的把握程度较好。整体看，1-2月投资者对行情还存

在较强的“畏高”心理，因此，开年基金收益的分化可能就已经较往年更加明显。

2）在货币政策保持稳健中性判断下，后续踏空的机构通过加杠杆来追平收益的难

度依然较大，年初收益分化越大，后续通过久期或者信用下沉补收益的诉求越高，

而前期收益领先的机构可能会选择顺势止盈，后续债基的行为分化可能仍然较大。

负债端表现：机构投资者赎回纯债基金意愿可能较小，负债端增长或相对稳定。

一方面，受益于净值增长，中长债基和短债基金规模都在持续增长，尤其是中长

债基金；另一方面，纯债基金领域的增量资金入场明显，2024年一季度债券型基

金是公募基金产品发行主力。此外，机构赎回压力可能也较小，机构投资者占比

在90%以上债基业绩明显更优。

牛市行情驱动部分策略的赚钱效应更高。在策略分化加剧的背景下，纯债基金在

收益分布上分化也同样有加剧，2024年一季度纯债基金收益率分布呈现更加明显

的右侧肥尾特性。

绩优债基的具体杠杆和久期水平如何？我们对2024年初至今年化收益率排名前