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证券研究报告·固定收益·固收深度报告

固收深度报

央行在汇率和利率之间如何权衡？2024年04月10日

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事件

证券分析师李勇

◼2024年3月21日,瑞士央行宣布将其基准利率下调25个基点至1.5%，执业证书：S0600519040001

3月22日，离岸人民币即期汇率上涨；4月3日，央行公布货币政策委010

员会一季度会议纪要，提到汇率“防止形成单边一致性预期并自我强化”liyong@

和“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”。后续人民币汇证券分析师徐沐阳

率走势如何，央行会如何权衡汇率和利率，我们回顾中美汇率的历史数

执业证书：S0600523060003

据，从基本面、政策面和预期面角度进行分析。

xumy@

观点

◼2015年8月汇改以来，人民币兑美元的中间价有3轮破“7”行情：第相关研究

一轮是2019年8月初-2020年7月末；第二轮是2022年9月末-2022年《柳暗花明，砥砺前行——贵州省城

12月初，历时2个月；第三轮是2023年5月下旬至今。投债现状4个知多少？》

◼第一轮人民币汇率破“7”主要由于2019年中美贸易摩擦和新冠疫情接2024-04-09

力冲击。中美贸易摩擦是2019年中美互动的主题，2019年8月2日，《化债背景下贵州城投“新活力”》

美国时任总统特朗普宣布自9月1日开始对从中国进口的3000亿美元

2024-04-08

商品加征10%的关税，8月5日离岸人民币汇率增长1221基点。8月5

日当天央行就此事做出回应，2019年12月13日美中达成第一阶段经

贸协议，人民币汇率回落至6.86。新冠疫情期间由于国内外疫情防控政

策时点存在错位，人民币汇率在2020年第一季度有所抬升，2020年3

月份，新冠疫情对全球市场的冲击传导至美国，美联储降息150BP，美

中实际利差下行，离岸人民币开启了两年的走强行情。

◼第二轮人民币汇率破“7”主要是由于中美货币政策周期的错位。2022

年3月时美国CPI同比已经攀升至8.5%，美联储为了抑制通胀在17个

月内加息525BP，而在2022年3月-2023年7月期间，国内MLF1年期

利率下调20BP，中美货币政策错位，美中实际利差开始上行，人民币

汇率再次出现上行压力，2022年10月14日离岸人民币汇率突破7.2。

2022年11月底新冠管控政策调整，市场对2023年国内经济强复苏预

期较高，同时美联储加息幅度放缓，市场预期美联储加息周期即将结束。

市场对中美的预期面共振，带动人民币走强和股市抢跑，2023年国内经

济复苏不及预期，2月份开始10年期国债利率回归下行，人民币汇率再

次走高，逐渐回归中美实际利差的指引路径上，开启了目前第三轮人民