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证券研究报告·固定收益·固收深度报告

固收深度报

柳暗花明，砥砺前行——贵州省城投债现状2024年04月09日

4个知多少？证券分析师李勇

执业证书：S0600519040001

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观点

liyong@

◼从“特殊再融资债重启发行”和“统借统还”模式探索看贵州城投的未

来：2023年10月重启发行特殊再融资债以置换债务存量，缓解债务压相关研究

力，其中贵州省发行规模遥遥领先，展现贵州在全国化债背景下积极开《化债背景下贵州城投“新活力”》

展债务管理活动，缓解城投债务到期压力。并且贵州积极探索“统借统

还”模式，发行“24宏建01”债券，弥补主体信用问题，降低债务融资2024-04-08

成本。但是仍需警惕此举并未降低债务总量，实质为债务压力区域内的《货币政策委员会例会有何信息值得

局部转移，故仍需警惕贵州整体债务化债进展和风险变动。关注？》

◼存量现状知多少:2011年-2023年期间，贵州省城投债存量债券规模占全2024-04-08

国比例整体呈现“先上升后下降”的趋势，存量增长率峰值84.31%发生

在2017年；贵州城投债务率在2013-2017年间大幅增长，2020年达到

债务率顶点148%，居于全国前列，2021年由于净融资额为负，债务率

出现回落，2023年“全国化债”推进债务率进一步回落。表明近年来贵

州省化债举措成效明显，政府债务风险得以有效控制。截至2024年3

月5日，贵州城投债存量规模1,945亿元，位列全国第14位；存量平均

票面利率6.52%，西部地区最高，全国范围内仅次于黑龙江；主体信用

评级以AA和AA-级为主，存在一定违约风险；债券剩余期限以5-10年

为主，1年内到期占比仅15%，短期偿债风险尚可控，需关注中期发展

潜力；发行券种以私募债为主。贵州共计城投主体158家，其中存量债

券规模逾百亿的主体共4家，均为高等评级，短期偿债能力良好，但资

产负债率呈现一定分化，信用利差走势表现分层明显。

◼2023年发行情况知多少：2023全年贵州城投债发行量293亿元，全国

排名第21，处于末端区间；2023年全年总净融资额为-374亿元，城投

债偿还大于募集，整体呈现净流出；发行平均票面利率5.71%，低于存

量平均票面利率但仍高于全国均值4.35%和中位数4.70%。发行主体评

级以AAA级为主，与存量结构不同，主要源于城投债严监管对中低等

级主体发债产生一定负面影响；发行期限以3年到5年期为主，主要源

于城投平台所承建项目多为交通基建等持续时间较长的项目；券种以私

募债为主，延续存量债券结构；主体行业以工业行业为主，主要源于贵

州经济发展仍以工业建设为重要抓手。

◼2024年到期情况知多少：截至2024年3月5日，贵州存量城投债将于

未来10年内分别到期，到期压力主要集中于2024-2026年，2024年预