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【4月策略月报】：指数级修复或暂告段落市场转向震荡分化，季报披露密集期关注业绩超预期的赛道和标的

研究员：姜凌波

SAC执业证书：S0620522070003

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南京证券

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摘要

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宏观环境：3月PMI数据出炉，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.8%、53.0%和52.7%，比上月上升1.7、1.6和1.8个百分点，制造业PMI重回扩张区间，制造业整体处于修复通道中。行业上看，木材加工及家具、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业两个指数均位于55.0%以上较高景气区间。3月制造业PMI生产、新订单指数环比分别录得52.2%、53.0%，环比增长2.4%、4%，环比增幅要强于生产指数，下游需求改善好于预期，一改供给强需求弱的局面；出口方面，新出口订单指数录得51.3%，环比增长5%，自去年4月来首次重回荣枯线之上；价格方面，3月出厂价格指数继续回落，录得47.4%，环比下降0.7%，价格水平仍有压力；原材料库存、产成品库存分项环比分别回升0.7、1.0个百分点。总体而言3月经济超预期修复，制造业、服务业均有改善，后续在政策推动下有望继续修复。

流动性：2月末社会融资规模存量为385.72万亿元，同比增长9%，低于前值得9.5%，M2同比8.7%，流动性缺口-0.3%。分项上看除了信托贷款同比多增外其余项目均少增，人民币贷款少增8411亿（社融口径）企业直接融资和政府债券也都明显少增。1-2月人民币贷款增加6.37万亿元，其中，1月新增人民币贷款为4.92万亿元，2月新增人民币贷款为1.45万亿元，同比少增3600亿元。细分看，2月住户短贷中长贷均为负增，分别减少4868亿和1038亿，同比少增6086亿/1901亿，企业端表现较好，中长贷新增

1.29万亿，同比多增1800亿，短贷新增5300亿，同比少增485亿。在春节错位影响下2月信贷情况虽有波动但维持高位，尤其是企业贷款表现亮眼，居民贷或受到春节影响较1月回落明显，如果看1-2月，去年1-2月居民短贷、中长贷分别累计新增1559亿元、3094亿元，而今年1月居民短贷、中长贷分别大幅新增3528亿元、6272亿元，总体还是稳定回升的。微观流动性来看，3月融资盘和北向资金延续流入，国资增持ETF的意愿大幅下降，市场流动性延续流入。

行情梳理：3月市场在高位震荡，2月市场大涨后3月一度延续了上涨势头，但在下旬市场上行动能有所衰减，资金在业绩期开始兑现部分热点概念题材，市场逐步回归到基本面定价，而指数级别的修复行情也暂告段落。4月将进入预计密集披露期，市场主基调回归基本面，市场或进入震荡为主的结构行情中。中长线看当下市场性价比仍高，主要指数及多数板块估值仍处低位，

加上管理层持续释放政策利好，监管政策加码资本市场良性发展，大力托举地产市场，刺激设备以旧换新等均有利于今年经济的稳步回升，全年经济复苏文中推进，可以保持乐观积极应对。

南京证券数据来源：同花顺iFind，南京证券研究所

4目

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目录

1.

1.宏观环境：3月制造业PMI超预期修复，竣工回落地

2.

2.流动性跟踪：美国通胀反弹经济韧性仍强，外资、融

资盘延续回流市场资金面持续改善

3.市场行情梳理：3月市场阶段高位盘整，经济回升有

望带动市场继续修复

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1.宏观环境:3月制造业PMI数据超预期修复，出口走强需求恢复优于供给

1.宏观环境:3月制造业PMI数据超预期修复，出口走强需求恢复优于供给

3月PMI数据出炉，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.8%、53.0%和52.7%，比上月上升1.7、1.6和1.8个百分点，制造业PMI重回扩张区间，整体处于修复通道中。行业上看,木材加工及家具、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业两个指数均位于55.0%以上较高景气区间。3月制造业PMI生产、新订单指数环比分别录得52.2%、53.0%，环比增长2.4%、4%，新订单增幅要强于生产指数，下游需求改善好于预期，一改供给强需求弱的局面；出口方面，新出口订单指数录得51.3%,环比增长5%，自去年4月来首次重回荣枯线之上；价格方面，3月出厂价格指数继