柳工-市场前景及投资研究报告-国改激发新动能，国际化、多元化驱动成长.pdf

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公司研究|深度报告

目录

国内周期触底修复，全球竞争力增强出海持续6

国内：触底修复，更新开启新一轮上行周期6

出海：工程机械海外市场空间广阔，全球竞争力提升带动出海新机遇8

国企改革激发活力，“新柳工”新征程12

混改+整合上市+股权激励+转债发行，多措并举激发活力12

国改注入新动能，提质增效盈利能力弹性明显15

聚焦土方机械，多元化+电动化打造新成长16

装挖业务起家，市场竞争力稳步提升16

多元化产品布局，预应力、高机、农机等板块持续贡献增量17

全系列新能源化产品基本形成，电动装载机市占率领先20

国际化布局带动出口表现高增，海外增长仍有较大空间20

境外收入快速增长，占比提升带动盈利能力上行20

二十余载国际化发展布局，奠定海外业务持续增长基石22

投资建议24

风险提示26

图表目录

图1：3月挖机销量降幅相比1-2月累计数大幅改善6

图2：3月挖机国内销量同比+9.3%实现转正6

图3：3月装载机销量降幅相比1-2月累计数有所改善6

图4：3月装载机国内销量降幅相比1-2月累计数有所收窄6

图5：3月小松平均开机小时数（中国）同比-10.8%7

图6：3月庞源租赁塔吊吨米利用率同比-9.6pct7

图7：2023年我国挖掘机8年保有量169.8万台7

图8：2024年开始我国挖机有望进入新一轮更新替换周期7

图9：2023年我国电动装载机销量同比+224%8

图10：1999-2023年我国工程机械出口金额及增速8

图11：2022年全球工程机械市场分布情况（按金额计算）10

图12：2022年我国工程机械出口结构情况（按金额计算）10

图13：国内市场挖掘机国产化率已经达到较高水平12

图14：2020M1-11国内品牌大挖市占率达到57%12

图15：近几年国产品牌中大挖出口占比持续提升12

图16：公司发展历程13

图17：公司股权结构图（截至2023年12月31日）14

图18：2011-2023年公司营业收入及增速15

图19：2011-2023年公司归母净利润及增速15

图20：我国工程机械头部企业毛利率对比16

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