转债策略思考：估值修复显著，继续“哑铃”配置-240414-浙商证券-11页.pdfVIP

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债券市场专题研究报告日期：2024年04月14日

估值修复显著，继续“哑铃”配置

——转债策略思考

核心观点I分析师：王明路

执业证书号：S1230523120006

近期转债市场估值和换手率边际上继续攀升，市场风格上整体继续大盘为主，边际来wangminglu@

看，大盘转债或将继续，但是小盘风格也处在修复趋势中，展望后市，建议投资者继

续哑铃策略进行配置，同时进行组合适当的优化。研究助理：陈婷婷

chentingting01@

❑估值与情绪方面。从股性转债的估值来看，其转股溢价率估值已经连续6周提相关报告

升，当前值为7.24%，过去一年的高点为16.71%，处在2017年以来的54.37%分1《对中长端利率下行的原因和

位数；从全市场换手率来看，已经连续4周提升，当前值为4.19%，过去一年的持续性探讨》2024.04.13

高点为5.16%，处在59.24%分位数。市场估值与交投情绪整体处在修复中。2《以静制动，辩证看待中短债

❑市场风格方面。年初以来大盘转债指数上涨2.75%，而小盘转债指数下跌行情》2024.04.13

3《各板块纵览：还有哪些主体

3.95%，但近一个月大盘转债指数上涨1.15%，小盘转债指数上涨1.71%；与之

有挖掘空间？》2024.04.12

类似的，年初以来万得高评级转债指数上涨3.38%，低评级转债指数下跌

4.97%，但是近一个月高评级转债指数上涨1.63%，低评级转债指数上涨

1.51%。市场风格整体依旧为大盘、高评级为主，但是小盘风格也处在修复趋势

中。

❑边际变化方面。关于新“国九条”，我们认为整体继续利好高质量风格，此前市

场普遍担心的正股退市、ST、*ST风险或将在“国九条”新政的催化下得到进一步

的强化，但是经过梳理历史样本，我们发现ST基本上是财务指标不符合要求，

当前新“国九条”将相关财务指标进一步的提高要求，我们预计市场将继续围绕高

分红、高质量寻找机会，这将进一步的强化高评级、大盘转债的风格，但是如果

大盘企稳，小盘风格的结构性机会依旧值得关注。但是，值得关注的是，历史样

本显示，ST样本基本都是在4、5两个月被实施ST的，因此后续年报季结束，

市场完全定价后，小盘、低评级转债的结构性机会或将继续。

❑策略方面。考虑到当前处于基本面主导行情的4月份，关注一季度业绩占优，更

可能超预期的转债标的。关注转债市场情绪修复的持续性，建议投资者继续哑铃

策略进行配置，同时进行组合适当的优化。具体来看，首先，对于高股息、高

YTM等高质量标的，建议投资者可考虑选择正股，从而应对大盘转债余额下降

的现状；其次，对于高弹性标的，继续建议固收+组合可选择转债，相对正股而

言，转债本身具有较高的保护性，可以很好的应对正股的波动性；最后，考虑到

纯债收益率处在低位，推荐关注高YTM转债。具体方向上：1）关注高股息、

高YTM等高质量标的，具体关注银行、煤炭、家电等红利标的，包括相应的正

股；2）关注新质生产力中方向，具体关注TMT、计算机、汽车、机械设备等。

❑风险提示

经济基本面改善持续性不足；债市超预期调整；海外流动性宽松节奏弱于预期；

历史经验不代表未来。

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