【信用债观察】多地官宣压降融资平台数量或债务-240414-平安证券-10页.pdfVIP

证券研究报告

【信用债观察】多地官宣压

降融资平台数量或债务

证券分析师

刘璐投资咨询资格编号：S1060519060001

张君瑞投资咨询资格编号：S1060519080001

2024年4月14日

2024年第1期总第1期

请务必阅读正文后免责条款

核心观点

信用事件

多地官宣压降融资平台数量或债务，数量压降预计主要是通过转型退出名单。24年以来中央和地方多次提出压降融资平台数量和债务。数量压

降的方式预计主要是转型退出名单，其次是整合；压降的平台预计主要是小规模、空壳类、低层级、弱资质、非发债的主体。国务院要求压降

的预计是存量债务，具体可能指的就是“331债项”，新增债务不在压降范围内，因此平台债务余额继续增长的可能性较大。

贵州拟再次发行84.8亿元特殊再融资债，23年确定的特殊再融资债额度还有288亿元待发。今年贵州和天津发行的特殊再融资债可能是占用去年

下达的额度。近期国办下发14号文，要求扩大化债区域。为了激励地方政府，中央可能会下达新一批特殊再融资债额度。

潍坊对市属国企进行大整合，主要是为了加强国企管理，另外也可能和打造产业主体以降低融资限制有关。在整合的过程中，原来潍坊城投集

团旗下的一些偏经营性的资产划转给了刚成立的潍坊产发公司。

市场回顾

信用债利率均下行，信用利差均压缩。1）近两周（4.12较3.29）中高等级城投产业债1Y、2Y和3Y收益率分别变化约-15BP、-14BP和-16BP,中

高等级银行二永债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约-19BP、-19BP和-14BP；2）信用利差均压缩，期限利差涨跌互现。

主要行业利差均压缩。压缩最多的是银行(-16.3bp)。

各省城投利差均压缩，近两周有3个城投非标逾期。

策略展望

建议继续关注下沉策略，具体可关注中低等级城投债、国营地产债和发达地区城农商行二永债。跨季后资金面较为宽松，资金利率下行较多，

通胀数据走弱且低于预期说明需求仍偏弱，因此债市整体走牛。由于央行近期对过低的长债利率表达了关切，因此10Y和30Y等长期利率有所上

行或下行幅度有限。市场配债需求更多聚集在中短端信用债，因此信用利差压缩较多，AA-产业债压缩最多。近期多地表态要压降融资平台数量

和债务，而城投债兑付仍受到政策呵护，因此城投债资产荒的逻辑还将强化。我们继续推荐下沉策略，具体可以关注有一定估值优势的中低等

级城投债、国营地产债和发达地区城农商行二永债。

风险提示：政策转向超预期、流动性风险、信用风险超预期。2

信信用事件用事件：：多地多地官官宣压宣压降降融资融资平平台数台数量量或债或债务务，潍，潍坊坊对市对市属属国企国企进进行行大整合大整合

4月3日多地官宣压降融资平台数量或债务

4月1日内蒙古党委常委会召开会议，提出要加快化债方案实施，多措并举减少债务总量；4月3日浙江宁波国资委要求协同相关部

门推动融资平台转型和数量压降。

点评：24年以来中央和地方多次提出压降融资平台数量和债务。1）中央层面财政部长和总理先后表示要压降融资平台数量，后

者进一步表示融资平台债务规模也要压降；2）地方层面有两波关于压降融资平台数量和债务的表态，具体包括7个地区。

参照江苏和全国的历史经验，我们对本轮全国融资平台数量和债务规模压降的内涵进行猜想。数量压降：1）本次压降的方式预

计主要是转型退出名单，其次是整合；2）压降是以法人主体为准；3）压降的平台预计主要是小规模、空壳类、低层级、弱资质、

非发债的主体。债务规模压降：1）转型退出名单会使得融资平台债务规模自然压降；2）国务院要求压降的预计是存量债务，具

体可能指的就是“331债项”，新增债务不在压降范围内，因此平台债务余额继续增长的可能性较大。

贵州拟再次发行特殊再融资债

4月11日

贵州拟再次发行84.793亿元特殊再融资债，4月18日进行招标。

点评：23年确定的特殊再融资债额度还有288亿元待发，今年可能会新批额度。23年财新报道称中央下达了1.5万亿的特殊再融资

债额度用于地方