化学原料行业专题研究：TMA，行业格局向好，下游承受力强-240419-国盛证券-11页.pdfVIP

证券研究报告|行业专题研究

2024年04月19日

化学原料

TMA：行业格局向好，下游承受力强

TMA需求刚性，成本占比低，下游承受力强。TMA（偏苯三酸酐）是一增持（维持）

种主要用于增强下游耐热性的化学原料，三大下游高耐热PVC线缆、粉

末涂料、绝缘材料分别占我国TMA需求的52%、40%、7%。一方面，

TMA目前暂无替代品。另一方面，经我们测算TMA在两大主要下游中，行业走势

无论在直接、间接环节，均具有较低的成本敏感性：

化学原料沪深300

PVC线缆：TMA是PVC增塑剂TOTM的核心原料，而TOTM主要0%

应用于95℃、105℃高耐热PVC线缆，低耐热等级的PVC线缆料不

需要使用。对于直接下游而言，由于高耐热等级PVC线缆仅占少数-16%

牌号，因此TOTM占PVC线缆料厂商的实际整体成本较低；对于间

接下游而言，据测算TMA占105℃耐热等级PVC线缆综合成本比重

-32%

仅1.79%；

粉末涂料：用于生产环氧/聚酯混合型粉末涂料的聚酯树脂需要添加-48%

TMA以提升其耐热性，而聚酯/HAA型等其它类型粉末涂料添加必要2023-042023-082023-122024-04

性较小。因此对直接下游聚酯树脂厂商而言，TMA的成本占比低；

对于间接下游而言，据测算在环氧/聚酯型粉末涂料中，TMA成本占作者

比约为0.74%-2.34%。分析师杨义韬

海外产能持续退出，行业格局向好。偏苯三酸酐对安全生产管理要求较高，执业证书编号：S0680522080002

生产中若操作不慎，对人体、环境均存在风险。早年，全球TMA产能主邮箱：yangyitao@

要集中于海外，2006年，海外9家厂商TMA产能占全球总产能达87%。相关研究

截至2016年底，国际企业中BP-Amoco的马来西亚和比利时工厂、德国

Saarbergwerk、日本大赛珞、日本三菱瓦斯的TMA装置均已关闭或停产。

截至2022年H2，海外正常生产的企业仅有美国IneosJoliet等少数企

业；在国内，2007年以前，我国TMA生产厂家最多达10余家；2010年，

我国主要TMA生产厂家减少至5家；2014年，我国形成了正丹股份、百

川股份、波林化工和泰达新材四大企业占据几乎所有产能的格局。2021年

波林化工TMA关停，国内TMA正丹股份、百川股份和泰达新材产能分别

为8.5万吨、4万吨、2.2万吨，三家厂商占据几乎所有产能。

价格加速上行、成本平稳，TMA盈利能力跃升。根据百川盈孚，截至2024

年4月17日，TMA价格已上行至2.58万/吨，较2月下旬1.53万/吨上

涨69%；同时，以偏三甲苯为核心的TMA成本端相对稳定，2月下旬以

来TMA价格的上涨并未带动其生产成本同步上涨。截至2024年4月12

日当周，TMA行业平均成本仅较2月下旬上涨5.1%；价格加速上行、成

本相对稳定带来今年2月下旬以来TMA毛利跃升，截至2024年4月12

日当周，TMA行业平均毛利为13149元/吨，同比上涨1159.51%，行业

库存亦处在低位。同时，TMA具有一定的项目建设周期。以正丹股份募投

项目为例，4万吨/年TMA项目建设周期共24个月。其中，可研报告、

环评、安评及项目立项5个月，从项目初步设计工作到试运行共13个月，

从项目试运行到工程竣工投产共6个月。盈利能力跃升，叠加行业存在硬

性产能建设周