兼评3月经济数据：Q1数据中的“经济新均衡”线索-240417-开源证券-10页.pdfVIP

宏观经济点评

宏

观

2024年04月17日

研Q1数据中的“经济新均衡”线索

究

宏观研究团队——兼评3月经济数据

何宁（分析师）陈策（分析师）

hening@kysec.cnchence@kysec.cn

证书编号：S0790522110002证书编号：S0790524020002

GDP读数实现开门红，工业生产回暖较快

1、2024Q1实际GDP超预期，内生动能延续回升，但价格延续承压，GDP平减

宏

观指数连续4个季度为负，历史上负区间最长的追溯至1998Q2-1999Q4。

经2、3月数据结构较2月变化不大，高频生产指标尚未完全体现经济读数。Q1实

济

点际GDP超预期的贡献主要来自于工业改善、设备投资提振制造业、基数调整支

评撑固投、价格水平偏弱等。本文并不花费笔墨赘述“为何背离”抑或是“为何超

预期”，主要探讨当前经济确然发生的向好线索和客观存在的堵点。

有色涨价的一条“暗线”：国内从建安投资转向技术进步

1、有色金属作为主要由海外定价的品种，有趣的是其走势似乎隐含了一条国内经济

结构的“暗线”。自2021年中收紧地产政策后，我国经济动能加快从地产转向新质

生产力，建安投资向下、设备投资向上，有色金属开始持续跑赢螺纹钢（投入产出

表测算表明新质生产力更依赖有色金属）。2024Q1有色涨价的经济因素除了全球制

相关研究报告

造业景气回升，可能部分计入了国内设备投资高增。

《加强监管，有立有破—新“国九条”2、制造业投资、产能利用率和工业价格的三角难题。设备更新前置发力对产能和价

开

源点评》-2024.4.14格的压力已趋于体现，2024Q1工业企业产能利用率下滑，产销率接近历史最低水平。

证《生产需求低波动运行—宏观周报》考虑到后续加力推进大规模设备更新，需关注如何权衡制造业投资（设备更新+新质

券

-2024.4.14生产力导向）、产能利用率、工业品价格的三角关系。

证

券《人民币信贷低增的正反面—宏观经

研济点评》-2024.4.13服零对冲社零下行压力，居民消费倾向和时薪增速回升

究1、Q1服务零售增速10.0%，缓解商品消费下行压力。“服务消费好于商品消费”的

报

告特征已延续近一年，符合我们在《迈入消费新时代》专题中的观点“以服务消费为

核心的消费新时代或将到来”。清明人均旅游消费支出首次超过2019年，也印证了

服务消费的实质性回暖。往后看，“消费品以旧换新”有利于提振商品消费，以对

冲设备更新新增产能。

2、居民两指标回升。2024Q1居民部门消费率为70.4%，好于2023年同期；居民周

均工作时间小幅缩短，时薪增速上行了