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证券研究报告[Table_Title]

如何看待3月经济回踩

宏观研究

[Table_ReportDate]2024年4月17日

[Table_ReportType]

专题报告

[Table_Author][Table_Summary]

解运亮宏观首席分析师

摘要：

执业编号：S1500521040002

邮箱：xieyunliang@➢工业生产增速回落，内部结构分化。3月工业增加值同比增速为4.5%，

2024年1-2月增速为7.0%。分行业来看，拖累主要来自于中上游行

业。受到地产施工低迷，以及基建项目复工偏慢等因素的影响，3月中

肖张羽宏观分析师

上游行业生产增速偏缓。在政策的鼓励下，科技创新相关行业、新质生

执业编号：S1500523030001

邮箱：xiaozhangyu@产力不断发展壮大。出口对于工业生产的拉动作用逐月提高。

➢基建、制造业投资表现亮眼，地产保持低迷。基建投资保持较高增速。

去年四季度增发万亿国债，基建投资资金较为充裕。其中公用事业、水

利管理投资增速较上期有所提升，这两项与增发国债的规定用途相符。

制造业投资再提速。高技术制造业投资增速较快，医药制造、通用设

备、专用设备的投资增速均较上期提升。一是政策对制造业投资的支持

力度较大；二是1-2月工业企业利润增速转正，企业投资内生动能增

强。地产方面，受益于地产政策放松叠加新房供应加大，1—3月新建商

品房销售面积同比降幅收窄。但房地产投资3月降幅扩大。

➢商品消费偏弱，服务消费火热。汽车类消费是3月商品消费的主要拖累

项。春节后的价格战迅速升温，随之形成明显消费观望现象，加之对部

分新车的关注以及对以旧换新政策的预期，导致3月车市呈现慢热型启

动。必选消费较为稳健。粮油食品、日用品、中西药品消费增速较前期

改善。服务业在去年高基数基础上继续回升，尤其是接触性服务业增长

比较快。

➢2024年二季度的经济是否会重现2023年的状态？一季度GDP同比增

速录得5.3%，好于预期，但3月经济边际转弱。回顾2023年的经济走

势，一季度迎来良好开局，市场调高了后续的经济预期。然而4月份开

始经济动能明显走弱，市场情绪因此受到打击。那么今年是否会出现类

似的情况？

➢我们认为，2024年二季度经济明显走弱的可能性较小。（1）今年以来

全球制造业正处于回升阶段。在全球制造业回暖的背景下，我国制造业

产品的需求有望得到提振。而去年全球制造业低迷，我国出口负增长。

可见今年我国面临的外部